经济观察网 记者 李晓丹 PMI的2016年收官之战悬念并不大。2017年1月1日，国家统计局与中国物流与采购联合会公布的2016年12月制造业PMI（中国制造业采购经理人指数）为51.4%，较上月下跌0.3个百分点，但这仍然是全年的次高点，也是近三年来的高位。

随后，1月3日公布的2016年12财新PMI最终录得51.9，较11月跃升1个百分点，创下2013年1月以来最高值。财新对这一指数的解读是：年末制造业扩张有所加快。

中国官方PMI更多地反应的是大型企业的生产情况，而财新PMI的数据样本更侧重于中小型企业。指数高于50表明制造业扩张，低于50表明制造业萎缩。

对于12月PMI略低于上月，招商证券首席宏观分析师谢亚轩给出的解释是：一方面临近年末且2017年春节较早，可能部分企业开始逐步减少生产；另一方面连续雾霾天气，环境污染整治力度加大，部分高污染企业被限产停产，这也是生产放缓的原因之一。

制造业苦苦等待的企稳势头，能否在2017年延续？

三个趋好

最近几年PMI的月度数据引起了更多关注，因为这一数据的升降会是判断实体经济的虚实和冷热的重要依据。2016年最后一个月的PMI数据，印证了制造业回暖。

在谢亚轩看来，在需求一度萎缩的2016年，产出缺口却在明显收窄，可以观察到的两个数据就是，一是 PMI指数持续改善，二是工业增加值同比增速持续保持在6%以上的水平。

经济观察网对各家机构的PMI数据解读做了梳理，PMI的持续回暖正在传递三个积极信号。

首先，去库存加快，而且是整体行业都在去库存。

数据显示，2016年12月工业企业原材料库存为48.0%，较上月下滑0.4个百分点；产成品库存为44.4%，较上月下滑1.5个百分点。二者两年多来一直处于收缩区间，表示企业处于持续的主动去库存过程中。谢亚轩认为，供需趋于平衡且库存偏低，这为明年制造业生产保持平稳奠定良好基础。

其次，需求增加。方正证券首席经济学家任泽平观察到的是，需求的好转带动了订单的上涨，目前新订单处于高位。

12月新出口订单和进口指数分别为50.1%、50.3%，虽然分别较上月放缓0.2、0.3个百分点，但仍处于扩张区间。新订单指数为53.2%，与上月持平，任泽平认为，这主要受房地产投资、基建PPP、企业利润改善制造业投资恢复等带动。

第三，企业销售收入，利润逐渐改善。原材料购进价格指数连续6个月上升，并且上升速度很快。2016年1月原材料购进价格指数还处于收缩区间，目前已上升至69.6%，为2011年3月以来的最高值。

交通银行首席经济学家连平表示，生产资料持续上升反映供求关系的转变，经济运行回暖，促进工业生产加快，提升企业销售收入，利润逐渐改善。

虽然，PMI的回升反映出制造业正在出现预期中的积极变化，但是人大重阳的研究报告也指出，12月制造业PMI的产成品库存指数降至44.4的多年新低，表明补库存周期未来不确定性仍然较大。

三大压力

国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河在对12月PMI解读时也表示，调查结果就显示，反映资金紧张的小型企业比例接近六成，为去年的高位，融资难、融资贵仍然是困扰小型企业生产经营的主要困难之一。

随着库存缩减、生产资料价格上涨，2017年的制造业也将面临三大问题。

头一个压力，还是融资问题。

清华大学弗里曼讲席教授经济学讲席教授、经济管理学院副院长白重恩就在近日的文章中指出，目前中国经济出现了四个反常现象：尽管经济增长速度在下降，但实际利率在上升；经济增长减速，但是劳动力成本增长的速度仍然很快；尽管实际利率在上升，但是资本的回报率在下降；劳动力成本在上升，却出现了“通缩”。

白重恩所说的“尽管实际利率在上升，但是资本的回报率在下降”，在当前的制造业中反应最为真切，实际利率上升对应的就是融资成本上涨，而资本回报率下降的重要因素就是用工成本快速增加。

谢亚轩也提醒，企业成本压力进一步上升，本月购进价格指数为69.6%，环比上升1.3个百分点，也创近年来新高。这意味着短期内PPI同比增速仍将较快回升，对制造业生产经营的不利影响将逐步显现，尤其是对中下游企业的盈利空间冲击可能更为明显。

中银国际证券首席宏观分析师朱启兵表示，未来一段时间内，投资回报能否持稳上行将主要受到资产周转率的影响。“如企业盈余质量改善较弱，运营效率仍无提高，制造业投资的复苏趋势或将仍有波折。”他说。

2017年PMI的第二个压力就来自于价格的快速上涨。

近期国际大宗商品价格指数上升至425点左右，农产品和食品价格指数涨势较为温和，与制造业生产紧密相关的金属类、工业原料类价格指数上升至807.49、493.67点，涨幅较大。购进价格快速上涨推动生产资料的价格上涨，PPI呈加速上涨趋势。

连平预计，PPI很快会上升至5%以上。

不过，国金证券研究所宏观分析师边泉水也表示，价格回升的持续性仍需检验，一是近六成的小型企业反映原材料价格和运输成本上涨，成本端上升制约小企业的发展，这也与小企业的PMI收缩区间继续下滑相印证；二是人民币贬值压力仍存，进口原料成本的上升对于计算机等行业影响较大；三是外需的不稳定性仍然较大，特别是欧洲的风险因素不断下经济发展的不确定性较强。

第三个压力是大企业和小企业的差异加大。

尽管12月的PMI数据显示出企稳迹象，但是如果分企业来看就会发现，12月的大、中、小型企业PMI分别小幅下滑0.2、0.5、0.2个百分点至53.2%、49.6%、47.2%，大型企业PMI处于扩张区间，中、小型企业震荡中枢依次明显下移。从走势上看，大型企业PMI仍延续今年以来的明显上升趋势，中小企业则以横向震荡为主，且小型企业PMI波动较大。平安证券分析师陈骁认为，这表明当前的经济企稳局势隐含着较强的结构性差异。

边泉水对2017年PMI的判断是，短期内仍能有不错的表现，但全年来看，持续性和强度仍需观察，一是价格回升主因生产端的收缩，而非需求端的拉动，持续性仍待检验，稳增长下的防风险进程可能加快；二是需求弱稳的基础并不牢固，仍然需要靠政策支持。

财新智库莫尼塔研究首席经济学家钟正生也指出，12月中国经济继续好转，财新制造业PMI分项指数大多展示出了一片乐观景象，不过补库存和物价上涨的可持续性存疑。海通证券首席经济学家姜超认为，库存周期或将在2017年上半年由主动补库存转向被动补库存，并对工业生产形成拖累。

“工业领域价格上升最终会传导至消费端，抬升居民生活成本。价格上涨预期过于强烈，会引起过度投机行为，不利于市场平稳运行。”连平说。