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经济观察网 记者 胡艳明 12月17日，第十九届北大光华新年论坛召开，全国政协副主席、原国家开发银行董事长陈元出席论坛并发表主旨演讲。

演讲中，陈元回顾了改革40年取得的成果，其谈到改革开放初期，汇率和外汇制度的沿革：“实行过外汇券、兑换券；再到取消兑换券和实行汇率并轨，取得是短期的、阶段性的成果；再到后来我国取消汇率双轨制，实行单一汇率。”

“直到现在，对我国货币和金融产生重大关系的是结汇制。在朱镕基总理领导下，迅速实行，当时我们感到是巨大的进步。随着时间的延续表现出巨大的作用。结汇制施行后，外汇储备迅速从少到多集合起来。外汇储备对我国经济发展，货币成长以及国际金融界的地位提升，人民币走出去都有及其重要的意义。在此之后，人民币走向国际化，外汇储备的作用将会发生相应改变。”陈元称，没有结汇制就没有今天中国强大的经济金融实力。“另外，我们也要看到从改革开放以来经历了两次严重通货膨胀：一次是1988-1989年，一次是1992-1993，两次严重通胀采取了极其有利的应对措施，取得了明显的成效，现在看来很多方法很简单，但在当时立竿见影。”

改革开放40年以来，银行、证券、保险行业都取得了重大发展。“专业银行向商业银行的转化，政策性银行的设立等措施，这些都是金融政策的变化，从政策性银行，到开发行的金融的探索、到最后成型都是重要的进展。还有，我们国家资本市场的发展，当初资本市场创立初期的困难局面，大家在深圳排长队拿着认购凭证，到看到今天资本市场的发展，对经济和企业起到作用。保险产业在后期得到了长足的发展，与经济增长、居民储蓄密切相关。”陈元表示，监管体制的不断深化和发展，都是40年来经济发展和金融发展取得的成绩。

回顾了改革40年取得的成果之后，陈元谈到当前遇到的新问题，需要我们面对、思考和实践加以解决。

陈元认为，我们国家经济中，以及世界经济当中，严重出现半债权化经济循环。最多是债务，最少的是资本和股本，这种极端不对称性。而且这不是中国的问题，是全球的问题，在中国这个问题更加突出，因为我们很多都是从国外学来的，而国外在这些问题可能比我们少、有进步但是也没有根本解决。这个问题现在变成突出问题，中国经济股本金赤字、短缺问题非常突出，对于当前快速发展的新兴市场国家和经济变得尤为突出。很多新兴市场国家金融跟随西方国家发展而来的，西方国家金融发展并没有考虑到发展中国家怎么发展更合理、有效，使得发展中国家问题尤为突出。

“这反映出认识的偏差，只看到股权和债权的区别，没有看到两个之间的同一性和转化性。如果经济当中股权短缺、只靠债权运转，经济运转到最后会出现很多严重的问题，比如杠杆率过高。”陈元认为，这涉及股权、债权的关系问题、怎么度量杠杆率的问题，“怎么找到两者将来相互匹配、转化的关系，这是当前需要考虑和关心的问题”。

其认为，股权和债权是矛盾，短期的债权会成为股权，长期的股权也会成为债权，不能简单的看，只看到矛盾的一面，没看到相互转化的一面。“现在企业现金流有限，尤其是以银行为主的金融体系。企业首先要估计源头带给他的压力，所以很多企业被迫在高负债下困难运转，钱都还了本息。银行借债变成单一的源头，难以积累自己的利润和资本。”陈元谈到，这种单源头、半债务化金融现象，是现阶段应该考虑的。

在这种矛盾下，陈元认为我们应该考虑单源头应该向多源头的组合。单源头是主体不可变的产物，企业只能有一个主体：借债主体，最方便的方法就是借贷。多源头对于当前中国经济是有可能的，不能排除企业经营的独立性和自主性，应该考虑债务和股权之间的均衡，从股权和债权关系来看，把短期和长期放一起，这些方法都要进一步研讨和探索。

最后，陈元谈到对于今后国际发展趋势的分析和认识。第一，当前金融膨胀、资产膨胀成为大问题。PPI、零售物价指数是有限的商品组合，各国政府都会采取增加供给、保障平衡的方法，但是有限的组成部分并没有代表整个以金融为代表的财富膨胀的问题。对于资产膨胀各国并没有找到更好的办法，在中国，我们担心资产泡沫、金融泡沫，资本和零售物价的关系越来越分离，资本出现多元化、衍生、迅速膨胀的新的方向，CPI被牢牢管住和调节。现在全球各国货币和资本膨胀非常严重，除了资本市场，还有其他资产，比如房地产、土地都会形成泡沫。

第二，股债矛盾的风险最终出路是增加股权的来源，增股化债。债转股是探索的部分，高科技电商平台企业几乎没有债权，几乎都是股权，国内外都是这样。企业需要设法走出债务矛盾的漩涡，把恶性的漩涡打破。

第三个矛盾，是当前国际货币的问题。大家关注美联储在加息缩表，表面看美国加息是膨胀，但实际情况并不是完全这样，这里边有股权债权关系的因素，如果把债权化为股权，对美元过分扩张，量化宽松就会从新的角度加以理解。

陈元称，全世界商业机构对于货币有需求，但并不是全球商业机构只需要一种货币、货币的一种性能就够了。多种货币由于国家经济因素产生的，这种局面下货币的运转关系使得一种货币成为全球货币，别国都根据其调整自己，构成了全球经济当中的不平衡，需要我们认真加以研究考虑。