朱玮一直在等待私募MOM（Manager of Managers，即“管理人中的管理人”）产品备案重新“开闸”。

作为一家银行理财子公司权益类投资经理，2026年年初，他计划给两款混合类理财产品加大权益类资产多元配置——通过私募MOM产品，将部分理财产品的资金交给3个量化策略私募基金管理人进行投资管理，进一步提升这两款理财产品的收益稳定性。

私募MOM由券商资管、期货资管等机构作为母管理人，将产品募集资金划分为多个资产单元，分别委托多个私募基金管理人开展投资管理。这类产品的创设，需要通过券商资管机构进行备案。

今年以来，朱玮每次向券商资管机构询问相关备案进展，得到的回复都是“继续等待”。

数据显示，截至今年4月底，私募MOM产品新增备案数量连续7个月为零。上一只完成备案发行的产品，发生在去年9月初。

冯健是一家券商创新业务部门的总监。他直言，这背后，是相关部门担心私募MOM产品沦为新的“通道产品”，不符合当前资管行业“去通道”的核心导向。

冯健一直负责私募MOM产品的创设与备案发行。过去7个月，多家保险资管机构与银行理财子公司（下称“险资和理财子”）权益投资部门的人时常向他询问“私募MOM产品备案何时开闸”，他只能回复自己也不知道具体的时间表。

冯健注意到，私募MOM产品备案“停摆”，对险资和理财子的权益类资产委外投资产生不小冲击。3月，一名中小保险资管机构权益投资负责人告诉他，受此影响，今年该机构的权益类资产配置额度将减少约10亿元，拖累相关保险资管产品收益下滑约10个基点，令该机构第三方业务拓展的速度低于预期。

朱玮粗略估算，私募MOM产品7个月零备案，或令上述两只混合类理财产品的实际收益下降12个基点。他现在最担心的是，在股市行情波动下，若这两只理财产品实际收益低于业绩比较基准，将引起客户资金赎回。

“但是，这是私募MOM产品规范发展的必由之路。”他直言。只有合规操作，私募MOM产品才能成为银行理财子公司拓展权益资产委外投资的长久路径。

变身“通道产品”

2025年，私募MOM产品备案迎来爆发期。在当年9月，其发行数量达到58只，不但创下近10年以来新高，而且比2024年的23只翻了逾一倍。其中，华鑫证券就发行30只私募MOM产品。

这背后，不乏保险资管机构与理财子公司的身影。

2025年，光大理财参与4只私募MOM产品投资，信银理财等银行理财子公司也涉足私募MOM产品投资。冯健参与发行了两款私募MOM产品，出资方分别是一家银行理财子公司和一家保险资管机构。这两款私募MOM产品共分成6个资产单元，分别交给境内6家指数增强、主观多头、CTA（商品交易顾问）等策略私募基金管理人进行投资管理。

记者多方了解到，以往险资和理财子主要通过信托渠道开展委外投资。如今，他们之所以热衷于将私募MOM产品作为权益资产委外投资的新路径，一是监管部门持续强化资管机构与信托渠道的合作规范，包括明确穿透审核原则与投资者集中度要求，限制定制化信托与嵌套产品投向等，令险资和理财子深感合规压力，开始压缩信托渠道委外投资规模；二是私募MOM产品凭借投资集中度限制少、调仓灵活性高、风控直达、单层收费等特点，可以满足他们权益资产委外投资的操作要求。

除了已发行的两只私募MOM产品，冯健还收到多家险资和理财子的私募MOM产品合作意向。但是，冯健所在的团队人手有限，难以一下子满足众多业务需求。

2025年年中，冯健找到公司领导，要求增派人手以加快私募MOM创设备案发行节奏，力争产品发行数量与资产管理规模较2024年翻两番。

正当他踌躇满志之际，私募MOM产品备案自9月起“停摆”了。

面对两家银行理财子公司询问私募MOM产品备案“停摆”的原因，冯健一度信誓旦旦地表示，不排除私募MOM市场太火热，相关部门想调控产品发行节奏，预计不久后放行。

但他很快发现，这可能“另有原因”。他表示，监管部门发现部分私募MOM产品母管理人仅仅提供牌照与账户服务等通道业务，实际投资决策仍由资金方（险资或理财子）主导，偏离了资管行业“回归主动管理本源”的监管要求。

根据《证券基金经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引》相关规定，券商资管、期货资管等母管理人作为私募MOM产品的唯一法定管理人，需落实子管理人筛选、资产配置、全流程风控的主动管理职责。

但在实际操作过程中，部分券商资管、期货资管机构不但将产品投资决策权让渡给资金方，由资金方决定投资对象与产品投资额度，还虚化自己的管理职责，将理应自主完成的投资尽调、风控评估、投资组合动态调整等工作，也悉数交给资金方。

冯健承认，这种状况的确存在。去年6月，他与一家银行理财子公司磋商发行私募MOM产品，对方表示自己将指定两家擅长量化策略的私募基金管理人，每家投资额度分别占到私募MOM产品的30%。这家银行理财子公司给出的理由是，他们已做好投前尽调与风控评估，认为这两家私募基金管理人能给相关理财产品带来额外10—15个基点的收益增厚。

与此同时，一家保险资管机构也在拟发行的私募MOM产品中“塞进”两家指数增强策略私募基金管理人，理由是保险资金若要直接投资这两家私募管理人产品，需先通过投资委员会与风控委员会审批，操作流程相当冗长；相比而言，借道私募MOM产品能显著提升投资决策与实际投资效率。

面对这两家机构的上述要求，冯健坦言，只要他们推介的私募基金管理人通过券商的投资尽调与风险评估要求，他就会做好相关投资安排。“事实上，我们挺难回绝资金方的这些要求。一旦拒绝，他们可以快速找到其他券商资管机构合作，但我们会失去一笔管理费，以及MOM业务规模扩张的机会。”冯健说。

随着私募MOM产品仍旧零备案，他发现险资和理财子的态度，正从“争相合作”转向“不当出头鸟”。

今年3月起，他与多家保险资管机构与银行理财子公司沟通业务合作时，发现他们不愿成为私募MOM产品备案重启后的“第一个吃螃蟹者”，都打算等到私募MOM产品发行恢复到去年上半年的节奏时，再考虑推进这项权益资产委外投资新路径。

另寻出路

面对私募MOM产品迟迟不能备案，朱玮开始寻找替代办法。

尤其是今年3月美以伊战争爆发后，A股市场波动加大，他迫切希望能尽快实现混合类理财产品在权益类资产投资方面的多元配置。

最初，朱玮尝试借道私募FOF（基金中的基金）产品完成权益类资产委外投资。但是，私募FOF产品在实时监控底层交易、调仓灵活性、投资集中度宽松度、投资策略快速调整等方面不如私募MOM产品。

更令他难以接受的是，私募FOF产品存在“二次收费”，即母基金管理人与子基金管理人都要收取管理费，以及超额利润的分成。他粗略计算，在扣除“二次收费”后，即便私募FOF产品投资收益符合预期，也只能给这两款混合类理财产品带来不到5个基点的收益增厚，远远低于自己预期的10—15个基点收益。

但是，在今年以来私募MOM产品仍无备案的情况下，不少银行理财子公司只能选择“将就”——先通过私募FOF产品畅通权益类资产委外投资。

记者获得的数据显示，2026年前2个月，新发集合类私募FOF产品数量达到125只，较去年同期的76只增长逾60%。

朱玮却不愿妥协。他尝试将TOT（信托中的信托）模式作为权益类资产委外投资的新路径。但银行理财子公司合规团队很快做出风险提示——去年10月，金融监管总局公布的《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》在限制嵌套层数同时，也限制了嵌套信托的资金投向，阻断资管机构通过TOT模式投资大量非标产品的通道。

作为一家中小保险资管公司权益投资负责人，王钧也感受到私募MOM产品备案的情况，正日益冲击他们的权益类资产投资策略。

“今年我们的权益类资产投资额度将减少约15亿元，令权益类投资整体占比下降约1.1个百分点。”他告诉记者。这让他担心，在市场利率持续下行的情况下，调低权益类投资额度将拖累保险资金整体收益率下降逾16个基点，令分红险等产品的收益竞争力减弱。

中小保险公司的权益类资产投研能力薄弱且委外投资渠道单一，让私募MOM产品一度成为他们“绕道”布局私募策略获取超额回报的关键路径。但在这条委外投资关键路径尚未恢复的情况下，他们只能调低权益类资产配置比重，将部分资金转向REITs（不动产投资信托基金）等另类资产，努力填补收益缺口。

王钧坦言，当前REITs的平均分红率约在4%—6%，距离指数增强、市场中性、量化CTA、量化多头等私募策略年化平均收益率（10%—15%）仍有较大差距。

目前，朱玮与王钧都在盼望私募MOM产品备案尽早重启。

“但在此之前，券商资管与期货资管作为MOM产品母基金管理人，需加强主动管理能力与完善合规操作流程，全面落实母基金管理人的职责边界，确保私募MOM产品不再沦为通道产品。”王钧直言，长期而言，中小保险资管机构与银行理财子公司仍需增强权益类资产自主投研能力与资产配置水准，不再高度依赖委外投资“维系”产品收益水准。

（应受访者要求，文中冯健为化名）

（作者 陈植）