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经济观察报 于春涛/文 近几年来，黄金越来越得到大家的喜爱。这不仅是因为黄金的准货币和首饰装饰功能，更因为是它高额的投资回报。

2011年9月黄金涨到历史高位1920.7美元/盎司，退回十年前至2001年9月黄金的价格只有270.45美元/盎司。如果投资者不利用任何投资工具，单纯购买实物黄金储存，10年间的年化投资回报率也高达61.02%。

触及高位后，黄金在接下来的6年多时间里进入震荡下行行情，在当前时点上，展望未来10年，黄金的走势能否续写以前的辉煌？哪些主要因素将影响金价走势？

地缘政治和避险需要影响周期短

黄金一直被普遍当成优质的避险资产，每当发生战争或地缘政治事件时，往往激发投资者的避险买入需求，引发金价上涨。

4月中旬，美英法联合对叙利亚进行了导弹袭击，作为对叙政府疑似使用化学武器的报复行动。由于投资者事先预期这次军事行动在先，黄金在袭击之前已小幅上涨近140点，所以，在果真采取军事行动后金价反而波澜不惊。在4月15日22:00（格林威治时间）开盘后，黄金小幅下探至1340.01，随后在接下来的几天内横盘。叙利亚危机揭示了历史走势多次验证的规律，地缘政治因素对金价的影响在时间周期上一般都比较短，金价因地缘危机上涨，或因危机缓和回落，都只能带来一些短线的投资机会。

2001年9月11日，美国发生历史上最严重的恐怖袭击，纽约世界贸易中心和五角大楼遭到劫持飞机的撞击。金价在当天暴涨5.69%,　至292.5美元/盎司。不到一个月之后，以美国为首的联军发动针对阿富汗基地组织和塔利班的反恐战争。金价在9.11　事件后，除当天的狂飚外，事后只是小幅上探至 2001年 9月 21日的高点295.10美元/盎司,　随后是长达一个月的下跌。至2001年12月10日，金价已跌回恐怖袭击前的原位至271.45美元/盎司。

上述两段金价的历史走势说明即使爆发战争，如果从10年的周期来看，战争影响消退后，金价仍然会回落。因此，地缘政治和避险需求不是影响黄金10年走势的主要因素。

与美元货币政策的关系

自2014年以来，美联储加息一直是一把高悬的达摩克利斯之剑。在通胀水平持续温和的情况下，美元加息则意味着中短期利率上升，持有黄金的成本上升，市场投资者普遍把加息当成为投资黄金的头号利空因素。

然而，如果从10年周期来看，美联储加息难以成为主要利空因素。在上一轮加息周期中，2003年至2006年出现联邦基金利率和金价同涨的局面。上世纪70年代也曾出现相同的历史走势。究其原因，只有在美国财经政策紧缩的背景下，美联储加息才能支持美元、打压黄金。如果美国财政政策转向宽松，美元很有可能随着双赤字 (财政赤字和贸易赤字)走弱；同时，由于担心政府债务的迅速增长可能会刺激通货膨胀，投资者往往买入黄金以求资产保值。在美元走弱和保值需求的双重影响下，加息对金价的打压效果就会缩水。

历史再次在本轮加息周期中得到了重演。由于美国政府奉行财政政策宽松、货币政策收紧的经济战略。2017年全年美联储加息三次，受同期美元指数走弱等因素的影响，金价全年依旧上涨13.29%，并创近7年最大年度涨幅，再次上演了联储基金利率与黄金价格同步上升的走势。这其中一个重要的原因是市场担忧在税改落地后，美国的双赤字将会恶化。据推算，美国的财政赤字率在税改后将从2016年的3.1%提高至未来十年年均4.2%左右。

股市因素影响几何

通常而言，股市和其他投资标的(例如比特币)和黄金市场负相关。由于资本天生的逐利性，当股票市场处于中长期牛市时，资金会从黄金市场流出，流入股市。表现为股票价格不断上涨，金价不断下跌。反之亦然。但当从10年的周期来看，股市涨跌对金价的影响往往都会在事件后消退。不妨看看以下两段历史走势:　　　　1987年10月19日 (星期一)，美国发生著名的“黑色星期一”股灾，道琼斯工业平均指数当天暴跌近23%。受股灾的负相关性影响，金价快速上扬，至当年12月中旬涨至499.75　美元/盎司。 然而，随后走势趋弱，并走出了漫漫五年熊市。

2000年3月美国股市历史上著名的互联网泡沫破裂，其中纳斯达克指数从5132.52点一路暴跌至1108.49的低点。受此影响，金价从2000年5月27日的272.70美元/盎司快速上涨至2000年6月13日的294.05美元/盎司，但好景不长随后滑落到2001年2月16日的253.85美元/盎司。

资源的稀缺性为主因

如果从10年的周期来看，黄金储量的稀缺性将是决定其价格走势的主导因素。看似巨大的黄金储量现正在迅速枯竭，南非的威特沃特斯兰德盆地就是一个缩影。历史上，这里曾生产出世界年矿产量40%的黄金。上世纪70年代，每年有大约1000吨的黄金在这里被开采出来。但在2017年，该盆地因为资源枯竭，年产量急剧下降83%，至全年167.1吨。在上世纪后期，全球有一些矿山每年的产量在5000万盎司以上。但进入21世纪，年产量在5000万甚至是3000万的矿山已不复存在。在现今新勘探发现的矿山中，最大的年产量仅为1500万盎司。

投行高盛曾在2016年12月发布报告，预计按照当前的开采速度，全球黄金储量仅够开采20年。纽蒙特矿业公司首席执行官加里·古德伯格预计未来五至六年，黄金年供应量将显著下降，将从1.03亿盎司降至9000万盎司附近。2017年年底，世界黄金协会前主席兰德尔·奥列芬特也表示，全球黄金产量现在已达峰值，未来将面临供不应求的局面。

从黄金供给的来源构成来看，矿产资源黄金占据供给总量的60%以上，是黄金市场供给的最主要来源。因为资源的稀缺性和开采难度的加大，矿产金的开采和勘探的成本正变得越来越昂贵。2001年，从地下开采一盎司黄金的成本大约是200多美元。10年之后的2011年，已超过1000美元。澳大利亚知名券商Bell　Potter　于2013年，对全球部分黄金矿山做过一次调查，显示当时每盎司黄金的开采成本加上营销费用，为1170美元左右。

从中短期来看，黄金价格的波动是受地缘政治和避险需求，美元和加息预期等因素的影响，但是从10年的长周期来看，黄金价格必将围绕其开采成本附近波动。黄金是不可再生的稀缺资源。除非在未来有大量新探明的黄金储量，否则黄金的存储量保持一定，随着开采量的不断加大，容易开采、品味较高的黄金资源将首先被采出，地质条件差、品味较低的黄金在开采过程中成本不断上升，这将构成金价长期稳定的基础，黄金价格从10年的周期来看必将是看涨的。

（作者系独立风险顾问）