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尚震宇/文 8月22日，上证综指成交额自熔断后期以来首次破千亿，给市场传递了重要的信息。前两次破千亿时间分别在2014年8月29日和2016年1月7日，可以看作牛市初期的确认和熔断初期的寻底标志。而本次破千亿是处于2018年以来伴随汇率贬值的中继阶段，基本可以确认上证综指已进入磨底阶段。

A股一直都有快牛慢熊的规律，大盘自2015年牛市以来进入熊市。期间共发生四次大幅回调，第一次处于2015年6月中旬至7月7日的股大调整期间，国家队救市恢复了资本市场的功能，结束了连续千股跌停的奇观；第二次紧接着处于2015年的“8.11”汇改后，汇率贬值传递至股市资产价格下调，8月18日开始大盘6天跌去千点；第三次处于2016年初的熔断期间，虹吸效应使得大盘从3500点附近快速滑落至2638点；虽然后续走出慢牛态势，但受中美贸易战冲击，第四次是今年以来伴随汇率快速贬值，以人民币计价资产相应处于贬值态势，在中性偏紧的货币政策和金融去杠杆的背景下，大盘又从3500点附近滑落至2700点，并且首次日内交易额破千亿，因此可以判断大盘进入磨底阶段。

磨底阶段是一种煎熬，这个时期会持续较长时期，因为大盘依然处于下跌通道中，受利好影响上涨有限，反而受利空影响回调的杀伤力更大。

大盘何时会见底？如果以熔断阶段为静态参照，A股依然存在15%左右的回调空间。首先，大盘在下跌通道下，受人民币汇率贬值态势和贸易战对中国经济负面冲击影响，依然有下跌空间；其次，当前融资融券余额依然在8600亿附近的较高位置，还没有完全到机构之间互博阶段，有些板块和个股机构抱团迹象明显；再次，金融风险是否可以有效控制有待观察，P2P陆续暴雷大幅缩减了未来入市资金流量、AAA级信用债违约传递了经济预警信号、短期内资金依然难以脱虚向实；最后，从A股历史底部日内成交额来看，考虑融资融券因素，初步估算大盘底部区域在上证综指日内成交额600亿附近，融资融券在5000亿附近。

（作者系中邮证券董事总经理、经济观察报宏观研究院特约研究员）