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骆振心/文 今年1-7月，全国固定资产投资同比增速为5.5%，增长速度连续9年下滑，比去年同期要低2.8个百分点，处于近20年来的历史最低位。拉动经济增长的“三驾马车”中，虽然投资的拉动力持续减弱，但当前资本形成额对GDP增长的贡献率仍然占到三成，投资增速下降1个百分点，意味着GDP增速下降近0.3个百分点，投资的作用不可或缺，对经济增长具有十分重要的影响，稳投资成为当前经济工作的重中之重。

固定资产投资主要由三块构成：房地产开发投资、基建投资和制造业投资。其中，房地产开发投资增长处于领先，1-7月同比增长了10.2%，延续了去年以来的上行态势，创出了近四年的新高，增长态势十分强劲。这与房地产市场火爆有关，1-7月，全国商品房销售面积同比增长了4.2%，7月当月同比增长9.9%，较上月扩大5.4个百分点，三四线城市的房子热卖；与之相应，商品房销售额1-7月累计同比增长了14.4%，7月当月同比增长22.0%，房价加速上行。房地产市场热度不退直接导致了房地产投资一枝独秀，成为固定资产投资的主要支撑力量。

基建投资依然疲弱，1-7月同比增长5.7%，比去年同期低15.2个百分点,为近15年以来最低点。基建投资与政策息息相关，基建投资增速急剧下滑，与当前的财政金融政策收紧有莫大的关系。防范化解重大风险为三大攻坚战之首，在金融去杠杆趋严的监管政策下，财政也加大了对隐性债务的管控力度，严肃了财经纪律，堵住了漏洞，抑制了地方政府的投资冲动。

制造业投资止跌回升，1-7月制造业投资同比增长7%，比去年同期提高了两个百分点，出现了企稳态势。长期看，决定制造业投资的是成本与收益，资金、人力、运营成本的不断攀升，制造业利润趋于下降，削弱了制造业投资增长的基础。短期内，企业利润和市场需求的即期波动十分关键，这些都能影响到未来预期收益率的判断，进而影响到制造业投资增速。制造业投资决定着未来经济系统的产出，尤其是制造业投资对就业的效应很大，对经济增长的作用十分重要，如果投资跟不上，经济增速必然下滑。

制造业投资又可以分为民营与国有企业两大块，上半年民营工业企业的利润上升了10%，利润增长推动投资增速上行，民营投资1-7月同比上升了8.8%，增速比去年同期提高了近两个百分点，出现了积极变化。与民营投资回暖形成对比的是，国有企业的固定资产投资上半年仅仅增长了3%，但利润同比增加32%。这表明国有企业投资受到了制约。笔者认为，主要两个因素，一个是行业因素，国有企业收入增长快的主要是油汽电等能源行业，还有钢铁、化工这样一些上游部门，这些企业在供给侧结构性改革之后，由于大宗商品市场变化，利润大幅改善。这些企业刚刚经过淘汰产能的阵痛，没有能力也缺乏动力扩大投资规模。另一个是政策因素，目前，国有企业资产负债率高企，今年6月底达到64.9%，在去杠杆压力下，国有企业扩大规模的惯性得到了控制，钱不好拿了，难以支撑投资规模扩大。

笔者认为，在看到投资总量增速下滑隐忧的一面，也要看到投资结构出现的一些积极变化，总体上看，投资增速在下降，但投资配置效率有所提高。基建投资减速、国企投资减速需要辩证看待，根据世界银行的一份研究报告，目前，中国人均公共基础设施投资已经达到了经合组织国家的平均水平，而人均私人投资则还存在不小的差距。中国长期以来进行大规模的基建投资，特别是2008年以后的刺激政策，积累了巨大的基础设施存量，基础建设投资已经进入了一个边际递减的阶段。特别是基建投资中政绩工程不少，2014年通过巡视整改，全国有663个“政绩工程”被叫停，如果考虑到政绩工程的巨大浪费，基建对经济长期增长的作用更加有限。国企依靠扩大资产规模来获取利润，有金融系统提供的廉价资金，还有一些有利的扶持政策，但投入产出比却低于民营企业，因此，投资效率也不高。相对而言，民间资本投资决策主要依靠市场，投资效率相对要高，民间投资出现了企稳回升，是社会固定资产投资出现了一种积极信号，表明投资效率得到改善，投资配置更加合理。

投资结构的优化表明，当前财政金融政策正在发挥积极作用。对于投资增速下降，必须要有一个合理的容忍空间，支持从长期上改善投资结构，实现经济高质量增长。当前投资结构有向好的趋势，但是要根本改善还有很长的路要走。笔者建议，要加快推进金融系统改革，促进金融系统合理配置资本，将信贷资本分配给生产效率更高的企业和行业，同时要加大“放管服”力度，放的要放到位，改管的要管好，真正降低中国目前高昂的制度成本。

（作者系经济学博士，青年经济学者）