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范俊林/文 根据近年来经验，如果在中国政策宽松的节骨眼上，正好迎来美国经济走弱、政策宽松，中国甚至全球经济极有可能迎来一场繁荣，经验至少有如下四次：一是2006-2007年上半年。美国次贷危机初现苗头，中国政策尚在踌躇是否收紧，全球资本大幅流入，引发房股及物价同涨，而市场利率很长时间维持低位。二是2009年3月-2010年3月。之前美联储购买资产仅避免了危机进一步恶化，美国经济仍有很大下行压力，2009年3月18日美联储推出量化宽松政策，叠加中国不断加大政策宽松力度，中国经济V型反转，全球经济也逐步触底。三是2010年8月-2011年上半年。伯南克在全球央行行长会议上放言实施新一轮宽松，全球资金流向转折，叠加国内经济在当年5-7月小幅宽松（公开市场净投放较多），经济和物价走势立现转折。四是2012年9月-2013年底。2012年中国经济持续宽松，美联储推出QE3，经济在当年四季度快速触底回升。

反之，如果中国政策宽松叠加美国经济强势，美联储政策收紧，那么中国政策宽松效果则不显著，案例包括：一是2012年上半年。尽管该时段人民银行持续降准降息，但因同期美联储QE2退出，全球融资条件偏紧，国内政策宽松效果并不明显，经济短期回暖后持续下行。二是2014-2015年。美联储逐步结束QE3，不断引导加息预期，中国

从2014年上半年逐步实施结构性宽松政策，直至年末开始持续降准降息，但效果并不明显。

比较而言，2017年中美经济维持均衡强势，美联储政策的影响介于上述两种情况的中间水平。

如果从国际视角理解中国经济当前走势，一季度经济超预期变化应不觉意外，超预期的主要包括三方面超：一是股市。一季度沪深300涨幅接近30%，创业板接近40%，已远超2012年股市反弹水平。中国股市转折多为尖顶，最近持续调整但并未跌破区间，推测股指再创新高为大概率事件。二是债市。尽管从三月以来高频数据持续提示经济走稳，但10年期国债收益率还是在月末创新本轮新低，颇超市场预期。三是CPI快速转折。受猪周期提前启动影响，CPI出现V型反转，3月份CPI会回升至2.5%左右，上半年可能接近甚至超过3%。近年来CPI增速持续维持在2%上下区间，CPI快速转折可能预示着经济出现了重大变化。

回顾上述中美经济和政策的关联史，合理的解释是，随着美国经济走弱、美联储政策边际走软，全球资本流向发生了重要转折。实际上，外资不但对中国蓝筹股票坚定买入，营造出外资买蓝筹撑指数搭台、内资炒概念营造牛市氛围的作用，部分外资机构也在大力购买国内一线城市写字楼，流入趋势一览无遗。随着中美达成贸易协议，人民币很难再贬值，甚至还会适度升值，这时购买人民币资产无疑能带来双重收益。外资流入也导致国内资金面宽松，外资流入渠道较多，

不一定体现为外汇占款回升。如果从国际视角理解，较容易解释国内股市、债券和CPI走势变化，预计后期股市和物价走势可能超预期，债市也会随着物价回升而转折。

（作者系经济观察报宏观经济研究院特约研究员）