经济观察网 记者 姜鑫 2020年，新冠肺炎疫情的肆虐并未影响到资本市场改革的步伐。在新《证券法》正式落地实施后，创业板改革也于4月27日晚间正式开启。同样在4月27日，已经走在改革路上的新三板精选层也有了新的动态——股转正式开门纳客，开始接收申报材料。经济观察报记者获悉，4月27日已经有3家公司提交了上市材料。

2019年，对于资本市场来说，科创板的开板无疑是里程碑式的事件，其从宣布创立（2018.11.05）到正式开市（2019.07.22）仅260天。有市场人士预测，如果此次创业板注册制改革征求意见用时一个月，预计6月初就正式实施。考虑过渡期，预期第一批直接向深交所申请的IPO要到6月中旬。深交所第一批上市委审核可能在6月底，7月即可有首批创业板注册公司。

在资深投行人士王骥跃看来，与科创板不同的是，创业板是存量和增量同步推进改革。政策上对存量公司注册制改革考虑较多，这也是本次改革的重点难点，成败关键。但有一个问题需要注意，创业板、科创板、新三板如何错位竞争？理想状态是既有重叠相互竞争，又各有特色各有侧重，方便发行人、投资者和中介机构根据需要进行选择。

那么创业板、科创板、新三板这三个板块在定位、上市标准、交易规则市场监管等方面有哪些区别，投资者该如何参与怎样参与各个板块的改革红利？本文将详细进行梳理。

市场定位：科技层次之不同

科创板定位强调“硬科技”，目前，科创板产业链主要是由新一代信息技术、高端装备、新材料、节能环保及新能源六大领域组成。

改革后的创业板将定位为主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，与科创板“硬科技”的定位不同，创业板的行业包容性更宽，但同样具有规模小、盈利能力不稳定但成长潜力大的特点。据了解，深交所也将制定负面清单，明确哪些企业不能上创业板。

而新三板被称为小IPO的精选层则面向发展更前期的企业，目前精选层的转板试点是只可以转向创业板。在精选层的入门标准中，设置了四套“市值+财务条件”标准。一位接近股转系统的人士表示，由于新三板企业数量多、差异大，所以需要多元化的标准覆盖更多类型的优质企业，这四套标准就分别对应了盈利能力强、成长性好、研发成果产业化初见成效、创新能力突出且市场高度认可的企业。

准入门槛：市值要求各不同

在行业范围领域进行不同定位外，三个市场板块的准入门槛也不尽相同。

创业板改革综合考虑企业预计市值、营收和净利润，设置了3个上市标准，任选其一；科创板则从营收、利润、市值以及研发投入等维度设置的五类上市标准；新三板精选层则有四套标准，考虑维度也包括市值、营收、利润、经营活动现金流、研发投入等指标。

总体上看，三个板块均允许亏损企业上市，在非盈利指标中，三个板块不同指标的区分主要在市值规模的要求，科创板的分类更为详细。

三个板块均欢迎同股不同权的特殊股权结构的公司，另外创业板和科创板还明确允许红筹企业上市，并为特殊类型企业制定了不同的上市标准。科创板对于红筹企业上市未做盈利要求，创业板则要求盈利为正。

不同的是，精选层IPO需要满足在新三板挂牌满一年的条件。

具体来看，三个板块具体上市指标为：

创业板：市值及财务指标应当至少符合下列标准中的一项：(1)最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元；(2)预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元；(3)预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元。

科创板：（1）预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元；（2）预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于15%；（3）预计市值不低于人民币20亿元，最近一年营业收入不低于人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元；（4）预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元；（5）预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果，并获得知名投资机构一定金额的投资。医药行业企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批件，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。

精选层：（1）市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于10%，或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于10%；（2）市值不低于4亿元，最近两年营业收入平均不低于1亿元且增长率不低于30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正；（3）市值不低于8亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例不低于8%；（4）市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000万元。

交易制度：涨跌幅限制各不同

说到三个板块的交易制度，最值得一提的是精选层采取了和创新层、基础层不一样的交易方式，开收盘集合竞价与盘中连续竞价，这与A股市场竞价方式相同，但三个处在改革试点中的板块在涨跌幅限制等方面有所不同。

创业板改革并试点注册制后，新上市企业上市前五日将不设涨跌幅，之后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%，波动限制放宽，这与科创板交易制度设计相同，但与此前A股10%涨跌幅的限制相比发生了变化。

精选层与上述两个板块不同的是，仅在上市首日不设交易涨跌幅限制，随后涨跌幅限制为30%，动态价格有效申报范围为基准价格上下5%。

科创板和创业板则均在连续竞价期间设置了价格笼子”，规定连续竞价阶段限价申报的买入申报价格不得高于买入基准价格的102%，卖出申报价格不得低于卖出基准价格的98%。

投资者需要注意的是，在交易中，科创板的单笔最低申购数量为200股，而精选层和创业板的单笔最低申购数量为100股。创业板和科创板还设置了单笔申报数量上限，即限价申报单笔数量不超过10万股，市价申报单笔数量不超过5万股。

投资者准入门槛：上市标准的倒三角

试点注册制的三个板块，无疑均对投资者的参与设定了不同的标准。科创板此轮改革中，新增了投资者适当性要：存量创业板投资者的适当性要求基本保持不变，但要求充分揭示风险；新增创业板个人投资者须满足前20个交易日日均资产不低于10万元，且具备24个月的A股交易经验的门槛。

科创板也设立了准入门槛：申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50万元；参与证券交易满24个月。

对于上市标准更为宽松的精选层则有着更高的投资者准入：在个人投资者方面，申请权限开通前10个交易日，本人名下证券账户和资金账户内的资产日均人民币100万元以上，有2年以上证券、基金、期货投资经历，或者具有2年以上金融产品设计、投资、风险管理及相关工作经历。

机构跟投：创业板有所放松

在科创板的注册制试点中，机构跟投是制度设计的创新所在，在这方面的制度设计上，创业板改革发生了变化。创业板仅对未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业、高价发行企业实施保荐人相关子公司强制跟投制度，其他发行人不强制跟投。

科创板则要求所有股票要进行2%-5%的强制跟投。有市场人士认为，这有利于在尽量控制道德风险的同时提高市场活跃度和投资者参与热情。

退市：创业板指标更为完善

在退市制度安排上，创业板改革增加了市值类退市指标，简化了退市流程，取消了暂时上市、恢复上市的环节。

附创业板上市流程：

【专题】创业板注册制改革破冰