经济观察网 记者 郑淯心 10月18日晚公告，金徽酒（603919.SH）称复星系公司海南豫珠对其的要约收购完成，复星系对金徽酒的持股比例进一步提高，已达38%。

今年五月复星系控股金徽酒后，接连提高持股比例，为何复星系如此钟情于一家西北酒企？

中银证券九月份的研报观点认为，复星集团酒类业务运营经验虽不多，但从复星与青岛啤酒的合作及考虑到其雄厚的综合实力，其认为复星集团入主金徽酒利大于弊，而此次要约收购再次证明了复星集团对金徽酒有较高的期待值。

复星巩固控股地位

金徽酒公告显示，在9月16日至10月15日要约收购期限内，预受要约户数11个，共计约9900.91万股股份接受海南豫珠发出的要约，占公司总股本的19.52%。海南豫珠将按照《金徽酒股份有限公司要约收购报告书》的要约收购条件购买4058.08万股公司股份（总股本的8.00%），过户手续将根据相关规定办理。现要约收购结果已确认，金徽酒股票将于19日复牌。

作为豫园股份全资孙公司，海南豫珠以17.62元/股的要约价格，对金徽酒预定收购股份约4058万股，占公司总股份8%。同时，根据与甘肃亚特投资集团有限公司签订股份转让协议，豫园股份已受让并持有金徽酒1.52亿股股份，占公司总股份29.99998%。因此，在此次要约收购后，豫园股份合计持有金徽酒股份合计约38%。

此前金徽酒的公告显示，豫园股份提高持股比例基于对金徽酒的深入调查研究，及对豫园股份自身未来战略布局的进一步考量，豫园股份拟通过海南豫珠进一步增持公司股份，以进一步巩固对金徽酒的控制权，优化金徽酒持股结构。

豫园股份今年五月刚取得金徽酒的控股股东地位。

5月27日，金徽酒发布公告，宣布公司控股股东亚特集团与复星集团旗下的豫园股份签署《股份转让协议》，拟以12.07 元/股的价格协议转让其持有的公司股份的29.99%。

此次交易之前，亚特集团持股金徽酒51.57%。交易完成后，亚特集团的持股比例降至21.57%。金徽酒的控股股东也由亚特集团变更为豫园股份，实控人由李明变更为复星集团创始人郭广昌。据豫园股份当时的公告显示，投资交易总价约为 18.37亿元。

豫园股份的前身是豫园商场，于1987年获批成为上海商业系统首家股份制企业。1992年，其吸收合并豫园旅游、南市区饮食等14家单位，并于同年在A股上市。2001年，复星入股成为其第一大股东。6年后，该公司收购上海星泓、闵祥地产等28家公司的全部或部分股权，同年，证券简称由豫园商城变更为豫园股份。目前，豫园股份的业务已涵盖黄金珠宝饰品、文化商业及旅游地产、海派餐饮等业务。此次收购人系豫园股份全资孙公司海南豫珠，与前者为一致行为人。

在复星系入股之前，金徽酒股权结构就在连续优化，2019年引入经销商入股，扩大员激励范围，同年中信兴业入主金徽成为前五股东之一。2019年5月，中信兴业溢价举牌成为金徽酒第三大股东，使得公司股东背景结构得到优化。同月，金徽酒公告成功募资3.6亿，引入优秀经销商持股，同时进一步扩大员工激励范围，建立和完善了员工、经销商与股东之间的利益共享机制。

为何是金徽酒

金徽酒坐落于甘肃省陇南市徽县，在地理位置上属于秦岭南侧，素有陇上江南的美誉，也是长江上游嘉陵江深处的著名酿酒地，与五粮液、剑南春、泸州老窖等共同分布于长江流域中国名酒长廊地区。南宋时期，名将吴玠在此地大破金兵十万铁骑，百姓抬徽酒犒劳将士，众将士以头盔为盏，金徽酒由此得名。

金徽酒是市场上为数不多的民营酒企之一，也是由改制而来。

1951年，地方政府在整合康庆坊、永盛源等多个徽酒老作坊的基础上，成立了金徽酒的前身国营徽县酒厂，2006年底，亚特集团入主金徽酒。2016年3月，金徽酒登陆上交所，成为国内第19家白酒上市公司。

作为一家地方酒企，金徽酒在19家酒企中的表现并不突出。2016年至2018年，金徽酒三年营收增幅均为个位数，2019年金徽酒总营收为16.34亿元，其中甘肃省内营收为14.09亿元。

消费升级的趋势下，金徽酒业开始在中高端市场开始发力，整理品类，推出中高端产品线。2016年至2019年，金徽酒百元以上高档酒的收入占比提升明显，低档酒降幅明显。其中高、中、低档产品收入占比分别为41.5%、55.9%、2.6%，收入增速分别为26.4%、2.9%、-20.3%。

然而，受限于西北地区的白酒市场规模，金徽酒作为区域龙头，行业地位并不高。截至2020年中报，金徽酒上半年营收为7.12亿元，行业排名第16位。

金徽酒曾偏安一隅，其内部人士曾对记者称，对于全国性战略较为保守，想要继续扩大大西北的市场份额，那么，复星系为什么要控股一家西北酒企呢？

豫园股份曾在关于收购的公告中表示，通过投资收购获取服务中国新生代消费阶层的优质资源，进一步丰富、充实快乐时尚版图中的战略性品牌及产品资源。

在金徽酒加入后，豫园股份的快乐时尚版图中，已拥有17个“中华老字号”。其中包括“上海”、“海鸥”手表，“老庙”黄金珠宝，“上海老饭店”、“松鹤楼”等餐饮品牌，覆盖了珠宝时尚、文化商业、文化餐饮、文化食品、美丽健康、智慧零售、复合功能地产等诸多业务板块。

在入主金徽酒之初，豫园股份曾在复星公众号上发表了一篇文章，直言“豫园旗下餐饮食品事业群在白酒赛道的产业布局浮出水面。”

在2020年复星控股年中业绩说明会上，郭广昌谈到金徽酒时则表示，“我唯一要求就是他们每年的增长不能太快，太快品质一定有问题。”他认为，“酒跟别的产品是不一样的，太快了对白酒不是个好事儿。”

金徽酒表示，“金徽酒与复星旗下产业链相当契合。复星入主金徽酒后，金徽酒将迎来更多消费需求，拥有了更大发展空间。”

积极发展

虽然偏安一隅，金徽酒也在不断努力。

金徽酒在积极对产品进行调价，想要进一步发展中高端产品。金徽酒于8月1日对世纪金徽系列和金徽十八年进行调价，调价幅度5%-10%。

从金徽酒的半年报可以看出，金徽酒二季度数据回暖。细分来看，相较于第一季度营业收入同比下降33.37%，归属净利润同比下降47%的业绩，金徽酒第二季度销售逐步恢复，业绩明显回暖。单第二季度，营业收入同比增长22.70%，归属净利润同比增长141.69%。

分产品看，2020上半年金徽酒的高档产品分别实现收入3.89亿元，同比增长12.11%，第二季度高端产品同比增长42.97%。总体看，今年第二季度金徽酒的收入端实现了快速复苏，其中最主要的动力来自于高档酒收入同比快速增长。

分地区看，从收入规模看，兰州周边及甘肃东南地区仍为公司核心市场。分区域来看，甘肃东南部及西部区域疫情后恢复好于其他区域，第二季度营收分别实现1.5亿、0.3亿，同比增58.6%、3%，收入占比分别为39.4%、7.1%。兰州周边作为公司第二大收入贡献区域，2季度实现营收1亿，同比降0.7%。金徽酒的省外市场因基数原因继续保持高速增长，第二季度收入0.6亿，同比增61.9%。

金徽酒对业绩有着强要求，目前金徽酒通过非公开发行，经销商及核心员工持股计划已顺利实施规划 5 年内业绩实现翻番，与核心高管签订奖惩协议，员工执行全员竞聘。

中银证券的研报《积极求变，陇酒龙头二次创业》中称，省内稳固龙头地位，省外主要辐射西北区域，若控股股东顺利变更，来不排除金徽借助大股东资源走出西北，布局华东。甘肃省内竞争格局“三分天下”，金徽酒、外来酒、本地酒各占1/3。针对省内竞争，金徽酒采取挤压式竞争来压缩其他省内品牌份额。通过产品结构优化，夯实成熟市场份额。面对省外竞争，金徽酒虽然品牌力弱于全国名酒，但已经明显好于大部分非上市公司，具备全国性的品牌知名度和区域扩张的能力。