经济观察网 记者 李华清 深圳百果园实业（集团）股份有限公司（以下简称“百果园”）还在努力实现它的上市融资目标。

11月16日，港交所官网披露百果园的上市申请材料。这已经是其第二次向港股递交上市申请材料。2022年5月，百果园曾向港股递交过一次申请材料，目前5月份提交的资料已失效。

回溯百果园的上市历程，可谓几经波折。2020年6月，百果园曾向中国证监会国际部提交境外首次公开发行股份的审批申请，计划到港股上市，后又与民生证券签署上市辅导协议，改为计划在A股的创业板上市，最终还是再次把上市地点放在港股。

即使百果园今次能如愿上市，“水果第一股”的头衔也已经被在今年9月份成功登陆港股的竞争对手洪九果品（6689.HK）拿走。

实用金融商学执行院长罗攀向经济观察网记者分析认为，通常来说，现金流表现好的企业容易受到资本市场的认可，百果园的业务现金流表现不错，上市之路不畅很大程度要归因于其商业模式过于传统，依赖自身的业务模式很难获得较好的利润回报，大量开店扩张自然有望实现公司利润的增长，但也会加重其管理加盟商的压力，对于投资者而言，经营模式过于传统的项目，通常不是那么的有吸引力。

重度依赖加盟商

百果园成立于2001年，经营历史并不短，品牌也有知名度，如果以2021年水果零售额作为衡量标准，百果园是中国最大的水果零售商。百果园也拥有中国水果行业最大的分销网络，截至2022年11月，百果园拥有5613家线下门店，遍布全国22个省市的140多个城市，且门店主要集中在居民区、商业街等人流量较为密集地段。

消费者对百果园的印象大多是水果零售商，实际上，百果园也参与水果的种植，尽管种植量较少，绝大部分依赖外部采购。百果园也销售果干、果汁等果制品以及销售其他生鲜，2020年百果园推出“熊猫大鲜”业务，目前销售的其他生鲜产品包括蔬菜、鲜肉、海鲜、粮油和乳制品等。百果园制定了“线上做宽、线下做专”的策略，在线下门店，主要销售水果和果制品，在线上则展示和推广其他的生鲜产品。百果园已经开辟了多个线上销售渠道，包括“百果园手机APP”“百果园微信小程序”以及在京东、天猫、抖音等电商平台上的网店。

从产品品类划分，百果园的销售收入主要来自新鲜水果，2019年至2021年期间，百果园来自销售新鲜水果的收入占比均不低于95%。而从销售渠道划分，百果园的销售收入主要来自加盟的门店，2019年至2021年期间，百果园来自加盟门店的销售收入占比均超过80%，2019年时占比最高，来自加盟门店的销售收入占比将近88%。

百果园现拥有的5613家线下门店中，仅有19家是自营门店，其他的全部为加盟门店。加盟门店的运营情况直接影响百果园的业绩，加盟门店的日常运营由加盟商负责，但百果园没有完全放手加盟商自行经营门店，在加盟门店中，百果园管理其中的4556家，剩下的1038家由区域代理管理。

百果园可以通过门店层面的POS系统追踪、监测每家加盟店的采购、销售及存货数据。尽管如此，百果园也在上市申请材料中坦承，其无法控制以及可能无法有效监察加盟门店的运营，也不能保证能一直维系与加盟商、区域代理的现有关系。

和力传播集团策划总监高承远向经济观察网记者分析认为，百果园以加盟为主的模式优劣势均非常明显，好处是，轻资产模式，资金投入少、扩张速度快、战略调整容易。坏处是难把控水果的品质，而水果又是易腐食品，如果品质管控不到位出现消费纠纷，对品牌伤害较大。

百果园强调加盟商、区域代理不是公司的代理商而是公司的客户，当加盟商或区域代理接受公司的产品后，通常无法退货。从这点看，百果园在与加盟商、区域代理的合作中较为强势，但实际上，百果园还是要向加盟商让利。

百果园的上市申请材料披露，在2019年以前，百果园会向加盟门店提供无息贷款，2019年起，百果园向加盟门店提供有息贷款。百果园对区域代理也有财务支持。此外，加盟门店对比自营门店的毛利率明显降低。2019年至2021年期间，百果园自营门店的毛利率均能保持在27%至28%的区间，而加盟门店的毛利率只有个位数。整体来看，过去三年间，尽管百果园能实现盈利，但毛利率不算突出，为10%左右。

募资用途

2019年至2021年期间，百果园的业绩受新冠疫情影响出现过下滑，也出现过复苏回升，门店扩张却是不变的动作。

2019年至2021年期间，百果园分别实现收入89.76亿元、88.53亿元、102.89亿元，分别实现年内利润为2.48亿元、4565.8万元、2.25亿元。2019年至2021年期间，百果园新开的门店数分别为928家、695家、865家，2022年上半年，百果园则新开了431家门店。

经过过去三年半的密集扩张，百果园反倒不太热衷于将今次上市所能筹集的募资投向门店扩张。

百果园披露，若能成功上市融资，计划将部分募资用于改善运营和供应链体系，主要体现在进行对外收购发展联盟，提高种植、保鲜、催熟方面的研发能力，孵化自主品牌的产品，提高加工及配送中心的自动化水平，提高物流仓储系统的效率，尝试新零售业务，提升会员管理及扩大会员群体；部分募资将用于改善IT系统、偿还银行有息借款以及用作营运资金和一般公司用途。