王庆/文 Q：请问重阳投资，如何看待二季度宏观经济数据？

A：国家统计局数据显示，二季度中国GDP按不变价格计算同比增长6.3%，上半年GDP累计同比增长5.5%。

在我们看来，可以从出口、消费、价格这三个维度理解二季度中国经济的变化。

二季度出口经历了由强转弱的过程。外需的变化是理解上半年中国经济波动的一个重要线索。尽管海关总署近期对去年以来的月度贸易数据进行了修正，但3月中国出口同比增速仍然高达11.4%。事后来看，一季度出口的强势可能主要来自去年末疫情期间积压订单的逐渐交付。进入二季度，积压订单效应消退后，出口增速逐月回落，6月已经降至-12.4%。外需疲弱的背景下，二季度制造业PMI持续处于50以下的收缩区间，工业增加值增速也总体弱于预期。

与外需相反，国内消费在二季度触底回升。国内消费在经历了年初前两个月的积压需求释放后也出现了增速放缓的现象，4月社会消费品零售总额两年复合增速由1-2月的5.1%降至了2.6%。但可喜的是，6月这一增速已经回升至3.1%。

国内消费企稳回升很大程度上得益于商品价格的下调。疫情后居民部门资产负债表修复仍需时间，在消费不振的情况下，商家的打折促销力度明显加大，最典型的是汽车行业。由于购置税减免政策到期，今年年初国内汽车销售低迷，库存上升较快。部分汽车厂商在3月开始大幅降价，二季度推出的新车型在软硬件迭代升级的同时，价格上的惊喜力度越来越大。车厂的让利行为有力刺激了汽车消费，二季度国内汽车销量逐月上升，且升幅均好于季节性。当然，普遍性的价格下调加剧了宏观层面的通缩压力。二季度尽管实际GDP增速由4.6%升至的6.3%，但名义GDP增速却由5.0%降至4.8%。

展望下半年，我们认为中国经济已经触及了短周期的底部，剔除基数效应扰动后的真实经济景气度有望企稳回升。尽管二季度GDP增速弱于市场预期，但6月工业生产、投资、零售等主要经济数据均好于市场预期，这表明经济已经呈现出一定的企稳迹象。我们认为，下半年支持经济进一步企稳的因素主要来自两个方面：

外需方面，6月中国出口12.4%的降幅与韩国、中国台湾、越南等主要亚洲出口经济体合计出口降幅基本一致。这三个经济出口降幅在10-15%的区间内已经维持了8个月左右的时间，大概率代表了当前全球贸易需求的底部。如果下半年美国经济好于预期，中国出口增速有望回升。

内需方面，除了经济内生企稳动力外，上半年发行进度偏慢的政府债券将在下半年提速发行，提振基建投资。同时，消费和投资领域多项政策也在积极酝酿，有望提振市场信心，激发经济活力。