6月3日23时，中国国际金融股份有限公司（下称“中金”）公告，旭辉集团股份有限公司公开发行2020年公司债券（第一期）（品种一）（下称“20旭辉01”）2025年第一次债券持有人会议的召集程序不符合相关规则和约定，会议无效，召集被取消。

“20旭辉01”债券持有人会议原定于6月4日下午召开。此次会议并非由债券发行人旭辉集团发起，而是由债券持有人浙江涞熙私募基金管理有限公司（下称“涞熙基金”）通过法定程序召集。

2025年5月23日18时，旭辉控股公布境内债重组方案，与这一轮多数房企债券重组类似，方案核心为削债；当晚22时，涞熙基金通过上交所发布“20旭辉01”债券持有人会议公告，提出四项议案，要求旭辉全额兑付剩余本金与利息，并附带司法保全等措施。

在公开债市场，由债权人召集债券持有人会议的情况较为罕见。此次涞熙基金召集的“20旭辉01”持有人会议，矛头直指旭辉控股的境内债重组方案。涞熙基金负责人项清鹏向经济观察报表示，会议取消后，他们正准备发起新的债券持有人会议。

境内债重组遭反对

5月23日，旭辉公布境内债重组方案，涉及7只境内债券，本金合计100.6亿元，包括“20旭辉01”。

“20旭辉01”于2020年5月29日发行，发行金额21.2亿元，票面利率3.8%，原定于2023年5月28日到期，后展期至2025年5月29日。截至目前，该债券余额为18.89亿元。 

旭辉的境内债重组方案提供四种选择：一是以面值18%的价格回购，总金额不超过2亿元，接纳本金约11亿元；二是股票经济收益权，每100元面值债券对应68股，限额10亿元；三是以资抵债，每100元面值债券置换不超过35元信托份额，限额60亿元；四是一般债券展期至2034年1月18日，利率调整至1%。

根据旭辉控股的境内债重组目标，整体削债比例为50%。方案一的本金削债率达82%；方案二削债率约为82%至87%；方案三削债率约为65%；方案四本金未削减，但利息大幅下降。 

旭辉控股境内债重组方案公布不到4小时，涞熙基金以召集人身份发布“20旭辉01”债券持有人会议通知。项清鹏表示，他召集了9名“20旭辉01”债券持有人，初步统计持有份额超过10%。“20旭辉01”债券持有人会议定于6月4日下午召开。

此次债券持有人会议四项议案包括：第一，豁免会议召开程序等相关要求的议案；第二，将本金兑付时间调整为2025年6月12日兑付50%（即9.45亿元），9月12日付清全部本金；第三，将5月29日应付利息调整至6月12日支付，调整期间票面利率为4%；第四，请求受托管理人中金公司在兑付日前采取保全措施，向法院申请冻结旭辉控股银行存款19亿元，或查封、扣押等值财产或财产性权益。

若涞熙基金召集的债券持有人会议通过上述议案，将对旭辉境内债重组产生多方面影响。因此，6月4日下午的会议备受房地产和资本市场关注。

然而，会议召开前一天，中金公司以受托人身份宣布取消“20旭辉01”债券持有人会议，以涞熙基金为首的债券持有人首次反对削债行动宣告失败。6月4日，部分债券持有人开始筹备第二次会议。

激烈博弈过程

根据公告，5月12日，中金公司收到涞熙基金发送的提案邮件，召集人作为“代表债券总额10%以上的债券持有人”提出召开“20旭辉01”债券持有人会议。公告经过多次修改，最终于5月13日晚发布。

项清鹏表示，原计划6月3日进行债券持有人登记，6月4日召开会议，并于6月4日至6月6日对议案进行表决。

5月26日前后，为核实会议的参会人资格，涞熙基金要求中金提供“20旭辉01”债券持有人名册，双方就此进行了多轮沟通。中金因“获取名册需发行人同意”，没有直接提供。

5月29日，涞熙基金委托柏芮思律师事务所向中金发送律师函，要求中金于2025年5月30日17时前提供截至债权登记日的债券持有人名册，明确用于会议出席人员资格验证及表决权统计。

6月4日，项清鹏向经济观察报表示，中金始终未提供债券持有人名册。根据《债券受托管理协议》及《债券持有人会议规则》，受托管理人有义务向召集人提供债券持有人名册。

5月29日，“20旭辉01”债券到期，旭辉公告称偿付延期，触发10个月宽限期条款，债券实际到期日延至2026年3月29日，宽限期内不支付罚息，但需维持原有利息水平。

5月30日，旭辉发布公告，涉及重组的7只债券自6月3日起停牌；同日，中金发布受托报告，确认旭辉境内债重组方案。涞熙基金则宣布，已有40%的“20旭辉01”债券持有人确认参会。

项清鹏表示，自端午节以来，他面临各方压力要求取消会议，但他一直主张召开。

6月3日晚，中金发布公告，取消债券持有人会议，理由是经核查，召集人提案邮件中的持有人名单与债券持有人名册存在重大差异，申请召开会议的投资人持有份额仅为4.98%，未达10%的法定要求。

项清鹏解释，问题出在一名持有人提供的证券持有信息中，“持有数量”标为200万，但未明确单位。涞熙基金认为这是200万张债券（即2亿元），加上其他持有人份额超过10%；但最终确认该数量为200万元，致使总份额未达标。

来自债权人的挑战

原定于6月4日下午召开的“20旭辉01”债券持有人会议虽以失败告终，但投资人已开始筹备第二次会议。

自2021年以来，华夏幸福等房企率先启动债务重组，多数发行人承诺“不逃废债”，削债力度较小。然而，2023年四季度以来，部分完成重组或展期的房企因流动性问题发生二次违约。在化债及保交付压力下，房企的债务处理模式开始转向大幅削债，部分房企如金科启动破产重整，削债力度更大。

2025年1月，融创中国率先启动境内债整体重组，通过现金收购、股票兑付、以资抵债和留债展期等方案削债50%，为房企化债提供“多元化削债”模板。碧桂园、龙光、旭辉等房企的境内债重组方案基本沿用此模式，部分境外债重组也转向全面削债。

对投资人而言，由于买入债券价格及持有时间不同，其成本差异较大。当前房企50%左右的削债率损害了部分投资人利益，尤其是募集资金投资的机构，最终可能损害下一级投资人的权益。

在大幅削债的背景下，涞熙基金等中小机构投资人面临巨大压力，因其需要对下级投资人负责，一旦损失严重，维权诉求将趋于刚性，反对削债成为必然选择。

在旭辉看来，房地产行业正处于调整与转型期，面临诸多挑战与机遇。为化解债务风险、维护市场稳定，各方正积极探索合理方案。然而，投资人要求100%兑付债券超出房企承受能力。

以“20旭辉01”为例，若涞熙基金的会议议案通过，旭辉需立即筹集近10亿元现金兑付，并冻结19亿元资产，无疑进一步加剧其流动性压力。

若“20旭辉01”投资人行动成功，将为其他债权人提供样本，可能改变当前房企债务重组逻辑与行业应对模式。

（作者 田国宝）