4月经济开启了关税冲击下的颠簸之旅。尽管4月关税冲击反复抬升了贸易不确定性，但从目前的经济数据来看，不论是消费端还是出口端均展现出一定韧性。消费端主要得益于“以旧换新”等政策的对冲；而出口端主要得益于我国产业供应链的完整，以及“抢转口”导致的出口前置。具体来看：

消费端，“以旧换新”等政策对社零的对冲效果，短期内还会持续体现。面对关税冲击引发的市场波动，国内消费市场展现出超预期的抗压能力，这一韧性主要源于政策的精准施策。一方面，“消费品以旧换新”政策形成关键抓手，有效激活存量市场，家电、家装等品类的补贴扩围仍在见效、4月社零同比涨幅进一步扩大。另一方面，在“加快内外贸一体化、推动汽车流通消费”的政策部署下，5月以来乘用车销量大幅上升。

出口端，韧性根基在于供应链深度与贸易策略灵活性。在供应链层面，我国制造业“全链路”优势在国际贸易不确定中凸显，以长三角、珠三角为核心的产业集群可快速响应国际多样需求。在贸易策略层面，美国进口商的提前备货“焦虑”、中方对于拓展非美贸易的侧重等，共同铸就了非美贸易伙伴对于中国商品的“抢转口”需求。这一点在4月的对不同国别出口数据上体现得尤为明显，当月我国对东盟出口同比边际抬升9.2个百分点至20.8%，对总出口的贡献率接近一半。除此之外，5月PMI新出口订单指数环比上升2.8个百分点至47.5%，5月中美阶段性协议的达成也将在一定程度上稀释出口风险。

随着前期政策效应的逐步消退，后期政策的“续力”也至关重要。财政方面，除了“以旧换新”政策的“扩围提质”，提振内需的服务消费等也将陆续落地。货币方面，国内存款利率的“非对称”下调为再次降息预留了空间，以随时应对关税反复下的经济颠簸，未来不排除再降政策利率或是单独下调LPR的可能。同时，新一轮结构性货币政策将着力提升金融支持实体的适配性和精准性，以应对中国经济的结构性挑战，科技创新、提振消费等或是重点支持领域。

 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。