2026年1月13日，河南金星啤酒股份有限公司（以下简称“金星啤酒”）正式向香港联合交易所主板递交上市申请，拟通过IPO募集资金以增强生产能力、拓展销售渠道及推动产品创新，中信证券和中银国际担任联席保荐人。这家拥有四十余年历史的老牌啤酒企业，凭借中式精酿啤酒的差异化战略，在传统啤酒行业增速放缓的背景下实现了业绩的增长。

招股书显示，2023年至2025年前三季度，公司营业收入从3.56亿元增至11.09亿元，复合年增长率达191.2%；净利润从1220万元激增至3.05亿元，增幅达1100%。毛利率从2023年的27.3%提升至2025年前三季度的47.0%，净利率从3.4%跃升至27.5%。金星啤酒对中式精酿啤酒的战略聚焦成为增长的核心动力。自2024年8月推出首款产品“金星毛尖”以来，中式精酿啤酒迅速成为公司核心业务，截至2025年9月30日，该品类收入占比达78.1%，贡献了8.67亿元营收。

• 尽管中式精酿啤酒带动了业绩飙升，但其过度依赖单一品类这种“单腿走路”的模式或使公司在未来面临巨大市场波动风险。招股书显示，2023年传统产品（如1982原浆啤酒、新一代啤酒）收入占比尚达78.3%，而到2025年前三季度，这一比例骤降至16.6%，中式精酿啤酒占比则攀升至78.1%。此外，2025年前三季度，分销收入占比达94.8%，直销渠道仅占4.1%。尽管分销商覆盖全国29个省份，但客户集中度极低（前五大客户收入占比仅6.2%）。
• 同时，2025年3月和5月，公司宣派股息共计2.29亿元，占2024年净利润的182.6%。尽管截至2025年9月30日，公司资产负债率仅为11.1%，但激进分红导致流动资产净额从2024年底的3.61亿元降至2.21亿元。
• 公司股权结构集中，张氏父子通过直接持股和员工持股平台合计控制100%股权，76岁的董事长张铁山与51岁的总经理张峰的薪酬在2025年前三季度激增350%。具体来看，2023年、2024年及2025年前三季度，董事薪酬总额分别为120万元、120万元和350万元。
• 但于此相对应的是，家族企业治理却不乏管理短板，招股书中明确承认，2023年至2025年前三季度，公司未按相关法律法规规定为若干雇员全额缴纳社会保险及住房公积金。包括2023年社保及公积金欠缴总额约750万元；2024年欠缴总额增至790万元；2025年前三季度欠缴总额仍达650万元。家族利益与其他利益相关方之间的天平高低可见一斑。
• 在冲刺港股IPO的关键节点，金星啤酒或许还有许多问题待解。