3月19日，一向以价值投资和主动管理见长的上海东方证券资产管理有限公司（下称：东方红资产管理），正式上报了其成立16年来的首只ETF（交易型开放式指数基金）产品。 

这是又一家以主动投资管理见长的公募投资机构向被动投资延展。这也意味着，在ETF总规模已经突破5万亿元的当下，“纯主动管理机构”更是所剩无几了。

主动大厂的选择

3月19日，证监会网站最新信息显示，东方红资产管理正式上报了东方红中证东方红红利低波动交易型开放式指数证券投资基金。但这只产品释放出来的，却是这家在市场上威名赫赫的主动型资产管理公司战略转型的信号。因为这只名字颇长的基金是这家机构的第一只ETF产品！ 

东方红资产管理入局ETF，是公募行业生态演变的又一缩影。 

回溯过去一年多，以主动投研为主的老牌公募们纷纷下场布局ETF：2025年，兴证全球基金打破了22年的传统，推出了首只质量ETF；交银施罗德基金时隔14年重启ETF产线……

一名接近东方红资产管理的人士在接受经济观察报记者采访时表示，过去东方红资产管理以主动管理见长，但补齐被动指数这块拼图，能让公司的业务结构更加均衡。在市场剧烈波动时，多元化的产品布局能够平滑单一业务线受到的冲击，从根本上增强企业抗风险的韧性。 

这番话或许道出了“主动大厂”的共识——眼下做ETF，已经不是为了攻城略地，而是为了守住基本盘。

背后的“商业算盘”

近几年，ETF内卷严重，而在这个节点入局ETF，最致命的问题就是“抄作业”。 

例如，首批中证A500ETF从发行到如今，头部产品规模已逼近400亿元，而尾部产品则在4000万元—5000万元的清盘红线边缘苦苦挣扎。华夏、易方达、华泰柏瑞等千亿级ETF巨头早已将宽基赛道的水泥地浇筑得严严实实。后来者即便砸下重金，也很难砸出水花。 

东方红资产管理这次放弃宽基，切入Smart Beta（聪明贝塔）策略，以红利低波作为首发的背后，或许藏着精密的商业算盘。 

北京一家公募机构指数部门的相关人士表示，头部公司在宽基市场的地位难以撼动，作为后入场者，从Smart Beta策略切入，相对而言或许是一片具有挖掘潜力的蓝海。且红利低波策略兼具防御属性与长期配置价值，契合了当下资金追求确定性的避险情绪。 

一名基金公司的市场业务负责人则透露，该公司内部一份研究数据发现，场外流量（银行与第三方平台）是场内券商流量的十几倍。这也意味着，东方红资产管理虽然是首次布局ETF，但其旗下已经拥有一只规模接近70亿元的红利低波场外指数基金。未来，一旦这只ETF获批上市，这些场外指数基金有可能成为承接该ETF的基础资金。 

“可以说，东方红的这只ETF含着‘金汤匙’出生，直接跨越了初创期的规模生死线，并且能够嫁接银行端的庞大零售客群。可以说是‘蓄谋已久’的存量盘活。”该市场负责人进一步表示。

烧钱游戏与生存底线

然而，找到了好赛道，并不意味着拿到了免死金牌。ETF行业向来是一个“嫌贫爱富”的名利场。 

“ETF产品的同质性极强，不仅仅考验投研，更考验公司的真金白银。”一名资深公募研究员指出。一只ETF从诞生到存活，背后是包括高昂的指数使用费、系统维护费、铺天盖地的营销推广费，以及维持流动性不可或缺的做市商费用等的隐性账单。 

经济观察报记者了解到，单只ETF的规模必须达到100亿元到200亿元，才能真正覆盖其高昂的运营成本，实现盈亏平衡。 

这就解释了为什么当前市场呈现出极端的冰火两重天现象：一边是119只百亿级ETF巨头吸金无数，另一边是138只规模不足5000万元的迷你基金面临清盘，其中更有30多只产品沦为规模不足2000万元的“无人区”。 

监管层对此也早有洞察，证监会此前发布的《机构监管情况通报》就提出，基金管理人要“量力而行”，避免盲目跟风和扎堆申报。 

该份《机构监管情况通报》表示，支持基金管理人市场化开发运作ETF产品，也请基金管理人结合自身实际，深入研判市场发展形势和投资者需求，专业审慎进行产品设计开发，避免跟风布局、扎堆申报，以及随之出现的募集发行不及预期、持续运作不稳健等问题。 

而对于像东方红这样的ETF新玩家而言，这不仅是一场投研能力的向下兼容，更是一场对公司整体资源调配能力、渠道把控力以及长期资本消耗的重大考验。

重塑格局？

记者采访数位行业内人士发现，东方红资产管理上报ETF产品，在行业引发的思考远大于产品本身。 

晨星（中国）基金研究中心分析师崔悦表示，在产品布局层面，多元化趋势或进一步加强。随着指数产品持续扩容，一些机构逐步拓展指数投资与资产配置相关服务，ETF有望覆盖更多新兴领域，并呈现更丰富的风险收益特征。 

前述公募机构指数部门相关人士认为，未来，ETF不再仅仅是散户“炒基”工具，而是进化为连接券商财富管理、保险资金、银行自营乃至私募策略的“生态枢纽”。在这个新生态中，像东方红资产管理、兴全基金、交银基金这样的主动管理型老牌劲旅入局，带来的并非简单的同质化竞争。 

该人士称：“他们将把过去十几年在底层资产研究、宏观配置上的功力，注入到ETF的策略研发中。未来的市场格局，大概率不会是新巨头颠覆老霸主，而是形成一种错位竞争的共生关系，头部机构继续垄断宽基与流动性霸权；但‘后浪’，则可能依托自身禀赋，在Smart Beta、特色行业主题，甚至是未来的主动ETF领域，建立起利润支点。” 

（作者 洪小棠）