经济观察网 国联证券2025年业绩大幅增长，但主要依赖并购并表，且现金流转负、商誉激增，潜在风险受到市场关注。

业绩经营情况
公司2025年营收76.73亿元（同比+186%）、归母净利润20.09亿元（同比+405.49%），增速居上市券商首位。然而，这一增长主要依赖对民生证券的并购并表：合并前原国联证券2024年净利润仅3.97亿元，2025年净利润增量中约16.12亿元来自民生证券贡献，占比超八成。华泰证券指出，此类“买来的增长”缺乏可持续性，市场担忧并表效应消退后增速将大幅回落。

财务状况
尽管利润高增，2025年经营现金流由正转负，从2024年的140.57亿元降至-54.45亿元，主要因交易性金融资产投入增加58.45亿元。同时，商誉激增11.3倍至140.72亿元，叠加重大诉讼及监管事项增至18项，或有风险攀升。自营业务收入占比达27.16%，但权益类投资占净资本比重达47.83%，高于行业中位数，波动风险较高。

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