截至2026年5月27日，A股市场的结构性行情正在以一种近乎撕裂的方式演绎。一边是近年来人工智能（AI）、算力、半导体等硬科技主线屡创新高；另一边则是，传统消费板块在宏观预期的压制下持续低位震荡。

据Wind数据统计，截至5月26日，近1年，申万消费指数累计跌幅超7%，白酒、食品饮料、家电、医药等细分领域轮番承压；反观科技主线表现亮眼，人工智能、半导体、算力、芯片等科技细分指数同期涨幅普遍翻番。

在A股的“冰与火之歌”中，公募基金市场出现了一种极具争议的现象。经济观察报记者梳理发现，市场上165只名称中带有“消费”二字的主动管理型权益基金（各类份额合并计算），年内的业绩表现呈现出巨大的分化。看似统一的阵营背后，这些基金在投资操作发方面生了什么？

首尾“鸿沟”

根据Wind数据统计，截至5月26日，165只消费主题基金的年内业绩首尾分化极为悬殊。表现最好的财通资管消费精选基金，年内收益率达到了54.92%；而表现较差的国泰海通消费机遇、财通资管品质消费、东方城镇消费主题等基金，跌幅均超过20%。

这意味着，同样是买入带有“消费”字样的基金，投资者的收益率差距最多超过了70个百分点。

穿透底层持仓可以看到，收益率悬殊的背后是底层资产的分化。部分涨幅居前的冠以“消费”名字的基金，其前十大重仓股已经难觅传统消费的踪影。

以今年以来收益率高达50.14%的恒生前海消费升级为例，该基金一季报显示，其前十大重仓股依次是中际旭创、新易盛、阿里巴巴-W、东山精密、芯原股份、源杰科技、沪电股份、深南电路、广合科技、长光华芯。除了阿里巴巴-W，其余九只个股清一色属于算力、通信和半导体产业链。

恒生前海消费升级的基金经理胡启聪在一季报中表示，“该基金主要配置AI产业链等相关标的。从全年维度看，AI仍然是年度级别的确定性机会，海外大厂在AI资本开支方面仍然维持大比例的投入，以继续推动模型的进步，充分体现了科技巨头们对于AI需求的坚定信心。而这种信心也不断地通过各种方式来得到正面验证。所以相信未来，AI带来的惊喜不止于此。

无独有偶。成立于2018年、过往长期重仓白酒的诺德消费升级，其今年一季度末的重仓股中，出现了鹏鼎控股、铂科新材、沪电股份等当前火热的芯片与电子概念股。财通资管消费精选的前十大重仓股也大部分押注在算力硬件和AI产业链。

从传统衣食住行，到高弹性的硬科技，消费基金的持仓“变脸”，成为今年公募市场一道独特的风景线。

探因

风格漂移并非孤立现象，而是特定市场环境下基金经理面临多重压力的结果。

一名第三方基金评级机构的负责人认为，一方面，科技板块的持续强势产生了巨大的“虹吸效应”，极大地挤压了消费板块的流动性。在相对排名的考核机制下，坚守传统消费板块，可能意味着业绩垫底和规模流失。

沪上一家基金公司市场相关人士对记者直言，“在科技板块涨幅这么猛、消费板块持续下跌的市场里，博弈科技是许多追求排名的基金经理的无奈之举，渠道也会不断询问（基金公司/经理？）如何改变下跌态势。”

面对市场对“风格漂移”的质疑，不少跨界重仓科技的消费基金经理认为自己的操作合理合规。记者了解到，这一底气，来自基金合同中约定的宽泛的投资边界。

记者查阅多只消费主题基金的合同发现，在产品设计之初，多数消费主题基金就并未将投资标的局限于普通大众认知中的如食品饮料、家电、免税等狭义消费。基金公司创造性地发明了“泛消费升级”这一概念，给未来的运作留足腾挪空间。

在相关逻辑下，“万物皆可消费”。例如，恒生前海消费升级的基金合同中，将电子、计算机、传媒、通信等18个申万一级行业全部列入“受益于消费升级的主题行业”；弘毅远方消费升级的合同明确将“通讯、电子、人工智能、半导体”界定为“新兴消费”或为其提供先进设备的设备制造行业。

诺德消费升级基金经理朱红表示，随着科技发展，消费已不再是简单的衣食住行，物联网、数字技术正全面重构消费的底层逻辑。该基金重仓的电子、新能源个股，产品主要用于智能手机、智能汽车，属于“新兴消费”。

“从合规层面来看，这种操作确实说得通。”巨丰投顾投资顾问总监郭一鸣指出，通信、电子被包装成智能家居、算力的上游基础，进而划入泛消费范畴，这赋予了基金经理极大的调仓灵活性。但他也提醒，如果重仓占比太高，产品就变成了纯粹的科技成长基金，这与普通投资者对“消费”二字的朴素认知大相径庭。

合规争议

然而在采访多位基金从业人士的过程中，记者发现，争议点在于，基金合同上投资范围的合规，和业绩比较基准的偏离，究竟哪项可以定义一只基金的风格漂移。

例如，财通资管消费精选在基金合同中约定的投资范围为国内依法发行上市的股票（包括中小板、创业板、存托凭证及其他经中国证监会核准上市的股票）等，且在该基金约定的投资策略中表示，该基金基于对消费行业发展形势和未来趋势的深刻理解，对于消费行业的界定按照申万行业分类标准，划分为三类：即主要消费、可选消费和其他消费。其中，一些行业虽然目前尚未被划入消费行业，但是其属性已经基本具备消费行业属性，形成实际的消费需求，并拉动一系列与其相关的行业发展。该基金也将这些公司划入消费行业的范畴中，定义为其他消费。

但该基金的业绩比较基准为中证内地消费主题指数收益率*75%+中债综合指数(全价)收益率*25%，从财通资管消费精选一季度披露的持仓来看，该基金的前十大重仓股几乎未持有中证内地消费主题指数的成分股。

一家中大型基金公司的合规相关人士认为，任何一只公募基金产品，其风险收益特征的最终具象化体现，就是其业绩比较基准。一只消费主题基金，其基准消费指数含有较高权重。而基金经理的任务，就是围绕这一基准去获取超额收益（Alpha），而不是彻底抛弃基准去另一个赛道“裸奔”。

“当一只标榜消费的基金，其前十大重仓股被AI算力与PCB产业链占领时，它的实际净值曲线与其业绩比较基准将产生极度夸张的偏离和巨大的跟踪误差。这种偏离，意味着基金的实际风险敞口与产品成立时向投资者承诺的风险收益特征发生了根本性背离。”该合规相关人士进一步表示。

事实也正是如此，根据Wind数据，截至5月26日，今年以来财通资管消费精选A的收益率为54.92%，同期该基金的业绩比较基准为-9.21%。

根据行业现行规范及监管精神，基金名称中带有特定产业、主题字样的，其非现金基金资产中属于该产业、主题的投资比例通常不应低于80%。监管部门不仅看基金合同里写了什么，更看重基金名称、招募说明书、宣传推介材料传递给投资者的第一印象与实际操作是否一致。

不过，也有基金公司中高层管理人员对经济观察报记者表示，基金在实际运作过程中，遵循的到底是基金合同的约定还是监管精神，这一点在这段时间行业内的争议较大，需要监管层再进一步细化边界。

（作者 洪小棠）