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刘煜辉：货币政策今年不会再调整

2009-05-26

韦承武

经济观察网记者韦承武 5月26日，在经济观察报-上投摩根之经济月度观察论坛上，社科院中国经济评价中心主任刘煜辉在谈到未来货币政策走向时说，尽管中国的决策层曾表示货币政策可能会有一些微调，但他认为即使要调整，也不可能在今年调。他得出这个结论的依据有三点：价格因素、贸易顺差、政治权衡。

物价短期内仍会在低位徘徊

刘煜辉认为，包括CPI、PPI在内的物价指数短期内将仍在低位徘徊，反映通缩仍未离去，而中国央行还是比较忠实的通胀目标执行者，因此宽松的货币政策不会转向。

他举例分析，CPI压力主要是农产品上市，食品中间主要看猪肉，07年那一波通胀，很大原因是因为猪肉涨了50%以上。而他最近一段时间去调研的结果显示，猪肉的生产存在严重的过剩，价格下跌幅度也很大。

目前猪肉价格的大跌使得猪农出现亏损。“现在全国生猪产业，去存栏，大幅度压缩养殖。08年最高峰，养一头猪毛利是1千块钱，现在跌价把整个毛利都跌掉了，按照现在的价格，养一头猪要亏200到300块钱。但是明年压力会非常大，因为中国的猪散养率非常高。”他说。

另外，受翘尾因素的影响，到9月份以前，他预计PPI应该仍在负值徘徊。

国际收支拐点

第二个因素主要是顺差，国际收支拐点在今年会比较明显。

一个是看出口，出口大幅度衰退，中国40%产能是对外的，全球未来三到五年中间都处于去杠杆的状态。“美国家庭负债率是GDP的1.14倍，十年前是0.64倍，这说明什么？美国要节衣缩食。家庭存款，07年底，负1.7%，08年底达到3.6%，现在是5%，这个过程会持续，要保持两三年负债率才有可能下来。”他说。

他预测，中国的出口未来10年、20年也回不到07、08年的水平，09年中国贸易量会比08年的峰值萎缩30%。

另一方面尽管出口萎缩，但进口反弹很快。而近期大宗商品价格的上涨将挤压中国的贸易顺差额。“中国人在一季度的时候，需要支付40美金去买油，二季度就不是40美金了，至少得支付50美金到60美金这么一个价格。而三季度很可能支付80美金买油，今年能够保持2500亿美元的顺差有不错了。”他说。

刘煜辉称，“中国国内货币供给基本是两个水龙头，一个是国际收支损益太大，央行只能选择要么贬值，要么开闸放水，但人民币不能贬值，一贬值对人民币资产会构成很大的压力。本来贬值是扩张货币供给，但现在贬值会产生紧缩的效益。对央行来说，必须保持宽松的货币口径，必要的时候，准备金的水龙头要慢慢松开。”

他认为中国调利息的作用不会太大，但作为提升私人部门投资的措施，央行在必要的时候，也可能会有松动，1到4月份之所以没调，主要考虑汇率，人民币贬值压力导致资本外流和人民币资产的压力。“现在美国都可以印钞票，人民币这块压力已经消除了，包括超准备金率都是可以松动的，央行还是有政策子弹可以发射出来的。”他说。

政治权衡：货币政策收紧对经济危害大

刘煜辉认为，萧条期资产价格，包括楼市、股市很大程度上跟银行流动性有密切关系，强撑起来，如果货币政策一旦收缩，资产价格会下降得很快。

“中国银行体系处于典当铺时代，90%以上基本是抵押品贷款。资产价格一掉，就意味着实体经济实际信贷条件实质性收缩，货币当局火候掌握不好，经济回头杀伤力比第一轮挖坑的时候来得更加凶猛。有很多人批评中国货币政策的传导机制不够灵敏、不够完善，你看在萧条期，中国货币政策传导机制还是比较快的。两害相遇取其轻。”他认为。

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