债市本月或小幅反弹投资者可配置高等级信用债
胡蓉萍
一系列经济好转的迹象却都在侵蚀债券市场信心。最直接的反应是上证国债指数2月3日上演了恐慌性跳水的一幕，创下了2005年11月9日以来近39个月的最大单日跌幅。同时银行间债券市场上多只政策性金融债收益率飙升幅度达30个基点。
多数分析师称，这仅仅是一个短暂调整，震荡将是2009债市主旋律，债市并未发生趋势性改变。
中金公司固定收益研究组认为调整已过度，小幅反弹在2月即会出现。
东兴证券研究所傅浩则认为，中长期国债短期出现大幅下跌是机遇：“寻找被大幅急速杀跌的品种，在市场修正的时候能获得超额收益。”
本月将出现反弹行情？
上证国债指数3日开盘报120.75点，比前一个交易日小幅上涨0.01点，但随后市场迅速下泻，并在14时后出现进一步恐慌性跳水，最终国债指数报收于120.26点，全天重挫0.40%，创下2005年11月9日以来近39个月的最大单日跌幅。
4日国债市场继续大幅下挫，上证国债指数收盘报120.00点，较上日下跌0.26点。
市场普遍认为，基金尤其是股票型基金抛出债券买入股票的换仓行为在节前就已经开始，是此轮债市调整的触发因素。
中国债券信息网统计数据显示，基金公司在1月末的债券托管量为10951.88亿元，较去年末减少了878.02亿元，是去年7月份以来基金公司债券托管量首次出现减少。此外，当月证券公司债券托管量也减少了371亿元。
全国性商业银行债券托管量1月份则大幅减少了1013.94亿元，但由于全国性商业银行是央票的主要持有方，除了顺势的抛售行为外，央票的大量到期也是其托管量减少的主要原因。
企业债市场3日窄幅震荡，尾盘收绿。
而近期随着银行信贷的放松以及贷款成本的降低，不少券商积累的拟发企业债项目，却屡屡遭遇银行“横刀夺爱”，导致部门企业取消发债的计划，转而进行银行贷款。
国家统计局公布的数据显示，工业增加值和发电量增速中介下降趋势，低位反弹，12月份制造业景气回升，产成品库存陡降，渤海证券认为这表明经济在12月份已经企稳反弹。而央行的数据表明M1、M2增速大幅反弹，存款定期化出现拐点。
不仅仅是这些经济出现好转的指标以及基金的调仓重挫着债券市场的信心，还有信贷持续井喷、降息预期落空等都促成了债市的调整。
中金公司固定收益研究组基于三个原因认为，债市在2月份会出现反弹：即使经济见底，经济数据也会出现反复，1月份的PMI和M2增速有可能重新回落，CPI同比跌至1%以下，债市基本面的多头情绪会有所抬头；资金面仍较为宽松，随着新券开始大量发行，发行利率低于二级市场收益率的局面有望重新出现，成为推动市场回暖的触发剂；抛售的主力股票型基金的债券仓位已很轻，继续减持对市场的冲击已不大。
不过中金判断：“2月的这轮反弹的力度可能不大，收益率预计最多降20bp-30bp，回不到1月初的低位。”
可配置高等级信用债
“近期股市出现的阶段性反弹对债市整体的流动性分流作用依然优先，相反股票基金抛持债券将会减少这些机构对债市造成的不确定影响，为下一阶段债市走稳打下基础。”分析师称。
资金供给的充裕，并没有令债市整体重现强势格局，而是在温和中走出分化。
重点配置高等级信用债成为市场普遍共识。
招商证券建议在目前长债供应还存在不确定的情况下，建议机构对7年期以上的长期国债和政策性金融债谨慎，2月份建议以配置高等级信用债为主，辅以剩余期限5年以内的国债和政策性金融债，组合久期控制在5年以内的水平。
渤海证券认为，由于经济1季度出现反弹，信用溢价应该趋于下降，信用债表现将好于国债、金融债等利率品种，同时，经济1季度出现反弹，长短期债券的期限溢价将趋于上升，长期债券表现将不如中短期债券。建议投资者2月份主要关注中短端（5年及以下）、高等级（债项AA+及以上）的信用债。
中金基于市场反弹的判断前提，建议投资者减持中长期债券，降低组合的久期，由于中期国债收益率上升幅度最大，相对价值有所提高，投资者可以适当将部分10年期国债换持为5年-7年期国债。
信用债方面，中金认为短融的信用利差有进一步下降的空间，建议继续增持A级及其以上品种。
宏源证券则建议机构投资者介入期限稍长且收益率较高的高新勇品种，重点推荐期限适中的发债主体资质优良的高收益企业债券。
东兴证券研究所傅浩相对激进，推荐11月到12月宏观数据公布区间发行的信用级别较低但是高收益的企业债，因为其收益率高在市场下跌时具有较强的抵抗力：“市场看好经济在好转那么必然看淡其信用溢价，那么市场对其有收益率向下调整修正过程，此类债券品种现在是防守反击的最好工具。”
而中投证券基于对宏观指标仍然疲弱的现状，对低信用风险产品仍持谨慎态度。
招商证券认为2月份债市具有一定调整压力，但市场已对此做出提前反应：“我们认为在PPI和CPI步入短期通缩、央行可能再次双降两率、1月份货币增速放缓以及银行09年债券配置计划逐步展开等利好因素支撑下，2月份长债收益率的上行幅度将会小于1月份。”
招商证券判断，“在1月份信贷数据和结构明朗后，2月份后半月债市收益率有望重新步入企稳下行的节奏之中。”
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