投资收益预期降低国寿盈利目标转向个险

欧阳晓红

　　“自然灾害加之金融危机，尽管2008年的保险业命运多舛，但我们仍用1/3的资产获取了行业72.5%的收益，即482.38亿元。”前不久，一位国寿集团有关负责人告诉本报。

但是，截至去年11月底，2009年全国保险工作会议（下称全保会）透露的数据是，保险全行业实现投资收益930亿；按照上述占比测算，不考虑统计口径，保险业投资收益为641.46亿元，意味着该收益在12月份可能出现负增长。

随着2009年投资收益的预期降低，国寿也开始将盈利的目标转向个险营销。

投资收益482.38亿并非偶然

“去年系统内受托资产投资收益达到482.38亿元，投资收益率为5%，远高于行业平均收益率水平。”国寿集团有关人士透露。

据国寿集团数据显示，截至2008年底，国寿集团保费收入3218亿元，同比增长46%；中国人寿资产公司（下称国寿资产）管理的资产为1.14万亿元；不过，“截至去年11月底，集团合并总资产占全行业的38.3%，资金运用收益则占到全行业的75.2%”，上述人士说。

事实上，按照今年全保会的投资收益数据930亿，以及保监会截至11月份资产总额3.29万亿计，行业平均投资收益率为2.82%，表明国寿资产的投资收益率高出行业2.2个百分点。

依据三季度的公开数据测算，2008年，国寿股份前三季度总投资收益285.83亿，其中固定收益201.96亿，权益类83.87亿；保险业截至9月底，保险资金运用余额2.88万亿元，收益率为2.1% ，即投资收益604亿；换言之，国寿股份前三季度投资收益占保险业的47.26%；由此显示，国寿股份的投资收益在第四季度跃升了27.9%。

不容否认的是，保险业截至2008年11月，投资收益930亿，以3万亿资产计，投资收益率为3.1%，明显高于第三季度的2.1%；但投资收益缘何出现减值？——如果依据国寿集团资金运用收益为482.38亿元，行业占比75.2%来推算，保险业截至去年底投资收益应为641.46亿，比去年11月底的930亿少288.54亿。

国泰君安分析师彭玉龙说，保险业投资收益负增长的可能性不大，除非进行大量的资产减值，否则就应该是正的。

“估计有统计口径的问题，理论上，全行业的投资收益不及930亿。”国寿集团有关人士解释。

对此，保监会有关人士表示，不排除保险公司在年底进行了资产减值，导致收益率下降；但单月数据并不表明保险业投资收益为负增长。

而国寿股份的投资收益优于同业在第三季度时就昭然若揭。据安信证券高级保险分析师杨建海统计，第三季度国寿、平安、太保的总投资收益分别为77.81亿、-137.69亿、-37.89亿，具体分布为，国寿固定收益67.32亿，权益类 10.49亿；平安固定收益29.16亿，权益类-166.85亿；太保固定收益23.65亿，权益类-61.54亿；其总投资收益的口径是投资收益、公允价值变动及资产减值准备之和，国寿和平安为香港会计准则，太保是国内准则。

一位国寿资产人士告诉本报，其投资收益表现好于同业，原因在于其较完善的内控制度以及决策机制，比如注重集体决策，重点关注宏观形势。“较强的研究能力与执行力，再加上经济全局意识，使得我们对市场走势、对国内外经济形势的分析及判断，与现实情况基本趋同。”他说。

接下来，就目前市场的震荡行情而言，该人士称，国寿对中国经济依然充满信心，并支持资本市场；结合不久前，保监会主席吴定富透露的 “保险资金将围绕股市适当加大投资力度——进入股市比例可达到15%（目前仅8%，仍有7%的提升空间），表明今年将有数千亿的新增保险资金入市”。因此，上述人士言外之意是，作为保险资金的主力军国寿资产将会适时加大入市比例。

“我们其实已经在这样做了，只不过，出于风险考虑，将本着审慎的原则，择机分批加仓。”一位国寿集团人士说。

09盈利猜想

不过，三大保险股中，独占2008年投资收益 “鳌头”的国寿对2009年似乎并不乐观。

“06、07、08国寿集团已连续三年盈利，但09年可能会是个难过的‘坎’”，一位国寿集团人士透露。国寿资产总裁缪建民对此早有预见。“一年前，缪总就表示过，保险业最难的日子其实是09年。”他说。

“慎防负增长是国寿2009年的主要经营目标。”一位国寿集团人士透露。该人士表示，在复杂的形势下，投资收益会受到一定的影响，公司效益将受到严峻的考验。

谈及如何防止效益大增大减，国寿集团有关人士告诉本报，其做法是，既要向投资要收益，更要向结构与管理要效益，开源、节流、挖潜，多管齐下，实现效益持续改善。

一位国寿股份高管透露，其保费收入基数已经非常高，今年的策略是，不再追求保费规模，何况经济疲软背景下，投资压力较大，如果吸收过多的保费，反而会增添资产配置的难度；而是主攻盈利——由去年的银保渠道转为个险代理人渠道。“为保盈利，我们会加大对个险渠道的各种支持力度。”

“银保与个险渠道的区别，在于前者以量取胜，但毛利润低；而后者以质取胜，量小利润贡献大。”上述高管称，“因此，基本上09年会处于‘休生养息’的状态，不求‘吸金’但求利润，而64万代理人正是其突破口。”

可是，某种意义上，在保险业尚未回归价值经营的背景下，多数险企效益仍取决于投资收益，其又分为固定资产与权益类收益。

“减息和经济下行时，股市难有好的表现，关键看固定类收益率。”业界人士认为。

中金公司分析师周光认为，低利率预期将拖累保险公司投资收益率，预计10年期国债收益率将下探至2.5％以下，10年期企业债收益率也可能低于4.0％。险企投资收益率将随着新增保费投资和旧债到期再投资而逐渐下滑，预计2009-2010年险企实际投资收益率将明显低于其长期投资收益率5%-5.5%的假设。

而杨海建认为，由于我国债券市场相对不发达，无法从总量、券种和期限上完全满足保险公司的资产配置需求，造成险企配置在权益类资产中的占比相对较高，导致险企业绩命系股市。

据他预测，假设股市的贡献为0，投资收益率则大致为3.6%（固定收益类投资的收益率为4%，乘以权重 90%）。倘若股市涨幅为-10%，国寿的投资收益率为2.6%；如果涨幅为10%至20%之间，则投资收益率在4.6%至5.6%间。

彭玉龙表示，去年第四季度可能成为保险业盈利低点，因为，其时会出现大量的资产减值损失；2009年的盈利仍取决于资本市场，一季度盈利将出现环比上升，从第三季度开始很可能出现同比上升。

“预计在低利率的背景下，债权计划或许是09年保险业重要的资金出口。”杨建海认为。

投资收益预期降低 国寿盈利目标转向个险

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