IPO开启密钥：平均20倍PE

张勇

　　20，这个简单的数字也许是敲开A股IPO大门的一把密匙。

A股IPO已关闸五个月，重启传闻在近期频频出现。但证券监管部门是如何判断IPO启动或者暂停时机，目前阶段又是否适合IPO的重新启动，从历次的IPO关停重启时点中发现其中暗藏玄机：自从2005年5月起，每当市场平均市盈率（PE）稳定在20倍上方或者下方时，IPO就会重新启动或者暂停。

这或许是一个巧合，但20倍这一个数值却的确一直在中国的股票市场起着微妙的平衡作用。

IPO的密钥

事实上，IPO的启动和暂停一直都与二级市场的表现有着密切的关系，也是监管部门用来调控股市的重要工具。而根据本报统计，2005年5月以来的近四年时间里，IPO的启动和暂停与A股平均PE有着十分有趣的关联。

PE即本益比，又被称为价格收益比或者市盈率，由股票价格除以每股收益计算而得，PE是常常被用作衡量股票价格是否被高估或者低估的指标。

上海证券交易所的资料显示，2005年5月末，上海A股的平均PE为15.64倍，而在当年4月之前，上海A股的平均PE都在20倍以上。然而就在5月份三只中小板企业宁波华翔、晶源电子及三花股份放行后，IPO便从2005年6月开始被暂停了整整一年。

在2005年6月至2006年5月间，上海A股每个月末的平均PE都低于20倍。2006年6月，虽然月末平均PE还是低于20倍，为19.87倍，7月末则为19.99倍，都十分接近20倍，基本可以说已经稳定在20倍。

而也就是2006年6月19日，中工国际上市，并由此打开了IPO重新启动的闸门。从那时起一直到2008年7月，上海A股平均PE都维持在20倍以上，而2008年8月和9月，平均PE再度回落到20倍以下，分别是18.11倍和18.66倍。

2008年9月25日，华昌化工上市，但它也是截至目前最后一个上市的公司。此后至今，上海A股市场PE也一直未能超过20倍，IPO也一直关闸。

面对这四年间IPO与20倍PE的对应关系，国泰君安证券企业融资和收购兼并业务部门的有关人士表示，“IPO的启动和暂停主要是受市场‘冷暖’的影响，而监管部门也有一些对市场‘冷暖’的判断标准，其中就包括各方都十分关注的市场平均PE。”

海通证券投资银行部的一位高级经理虽然并不认为20倍平均PE与IPO有必然关系，但他却也表示，监管部门应该有着一套判断市场的指标，而20倍平均PE可能会是一个比较重要的参考数据，只是“不见得能起决定性的作用”。

至于为何20倍这一水平成为了“标准”，华泰证券一位资深投行人员指出，“这也是投行领域中经过市场慢慢积累出来的共识。”

而知情人士还透露说，一些投资机构其实也一直把市场平均PE是否超过或低于20倍作为投资决策的重要参考指标。

重启脚步临近

不论20倍平均PE是否是IPO启动或者暂停的决定性的指标，还是仅仅是一场巧合，但可以发现的是，近来市场平均PE经过一轮大幅度反弹后已经逐渐接近20倍，而也就是这段时间，恢复IPO的呼声和传闻此起彼伏。

由此也可说明，IPO的脚步的确随着市场平均PE的上升而越来越接近。

数据显示，2009年1月末，上海A股平均PE为16.25倍，而截止到2009年2月19日，这个数字已上升至18倍以上。

广发证券某保荐代表人较为认可20倍PE的作用，不过，“要真正开始恢复IPO，并不是只要一两天的数值回到20倍以上就会开始的，考察的时间通常需要一两个月，等市场平均PE稳定之后。”

因此，“从目前状况来看，IPO立即开闸可能性不大”，上述广发证券保荐人还指出，“毕竟18倍多一些的水平还不足以触动监管部门拉开闸门，或许二季度时才能看到PE水平达到‘要求’。”

但目前已经有大量企业焦急着等待着IPO的开闸。

据统计的最新数据显示，自去年4月份以来，共有33家企业通过发审会批准，但尚未发行上市。其中，大多数企业在IPO暂缓发行的前夕即去年7、8月份通过发审会审核。另外，还有3家企业于2004年过会，目前也处在待发状态。

另据知情人士透露，除了36家已“过会”企业外，现在在会里面排队的企业已有300多家。

不过，2月19日，在“2009上海国际金融论坛”上，上海证券交易所副总经理周勤业表示，IPO重启比较乐观的看法是上半年。