银行备战交易所市场两市联动难题依存

刘兆琼

　　自政策层去年年底放行银行资金进入交易所市场，各家商业银行终于在最近有了实质性的准备。

“我们正在进行这方面的准备，上市银行可以进入交易所市场，我们也有参与试点的要求。”2月21日，兴业银行资金运营中心总经理陈世涌在“财富与资产管理论坛”上对记者表示。

进入交易所市场，在交易所买卖高收益率证券，成为目前商业银行在资金泛滥的情况下，提高资金运营效率的最重要的举措。

不过，目前，银行间市场的交易量几乎相当于交易所市场的几倍，一旦两市联动，会导致银行间资金大量外泄；另外，如果银行资金进入交易所，购买转债等品种，相当于银行资金流入股市，监管协调就成为重要一环。

备战交易所

自国办颁布《关于当前金融促进经济发展的若干意见》之后，各家商业银行都曾试探性研究政策意图，但随着银行间债券市场的全面回调，商业银行开始积极备战交易所市场。

“交易所市场的品种多，而且公司债收益比银行间的信用债要高，商业银行也必须要提高债券的收益水平，所以会有比较高的积极性。”工行资金运营中心内部人士表示，“但是开始不会有很大的量，主要还是做资产配置和组合。”

在市场运营趋势不明确的情况下，关于2009年度资金营运，兴业银行资金营运中心会考虑适度收缩债券投资组合的配置和久期。

“我们有参与试点的需求，不过参与银行间市场和交易所市场的资金量不会分开考虑，我们会根据既定策略的需求，来配置进入交易所市场的资金。”兴业银行资金营运中心总经理陈世涌表示。

目前公司债和转债是交易所独有的品种；央票、短期融资券是银行间独有，而其他品种几乎都在两个市场同时挂牌交易，并且可以转托管；而交易所的固定收益平台属于OTC性质的市场，和银行间市场的交易规则相似，因此在这个角度上来看，两个市场联动已经具备了一定基础。

而由于降息预期进一步减弱，加之股市的向好，导致债券市场大幅下跌。各路资金，特别是有债券配置的公募基金大量离开债市，转战股市，造成了债市的进一步下跌。银行资金由于规模庞大，而且出于配置需要，相对来讲则保持一贯的稳定操作。但对于商业银行来说，在资金流动性充裕，信贷又有风险的情况下，进入交易所市场买卖信用债券，也是提高银行资金的运用效率手段之一。

“银行资金进入交易所，一些商业银行还可以进行跨市套利，当然这个过程，也会使两市一些品种的收益率接近。”上市工商银行人士表示，“不过我们资金大，交易所市场的容量又小，很难进行两市之间的快速腾挪，一些小的商业银行机会很多。”

银行进入交易所市场必然造成资金大量的流入，“到时候所有的交易规则都得发生变化，银行资金太大了。银行如果可以买转债的话，那也相当于银行资金进入股市了。”一家基金公司债券型基金经理表示，“这个在监管上需要协调。”

监管难题

截至2008年11月底，交易所债券市场的债券托管量为3200亿元，而银行间市场的托管量则高达13.72万亿元。银行间市场的托管量相当于交易所的5倍。一方面，企业债发行增加，交易所市场虽然有较强的定价能力和良好的流动性，但资金却供应不足；另一方面，银行间市场虽然资金多，但对企业债券的吸引力不大，造成了资源配置的不合理状况。

做大债券市场是目前股市低迷状况下，救经济的一项重要措施。无论是中票还是地方债，都迅速放行，而债券市场的壮大必然涉及到发债主体是选择在银行间还是在交易所的问题。

一个比较尴尬的案例是，中石油、中石化的1000多亿公司债的问题。按照目前的规定，应该在交易所市场发行公司债，但是交易所的成交量很小，参与主体并没有能力来承销如此巨量的债券规模，而银行间成交量大，对于公司本身来说，发行成本较低，所以银行自然应当成为承销这些债券的主体。

“其实中石油、中石化发债的问题，最终还得由高层来调解，发改委、央行、证监会各有利益，也各有管辖，所以到现在都很成问题。”一家券商集合理财负责人表示。

事实上，证监会一直在力推做大交易所债市，自2008年底，券商理财、基金只要是申报发债券类的基金或集合理财计划，都迅速获批。截止到2008年10月，新成立的债券型基金共18只，基金募集总额达672.35亿元，由证监会监管的进入交易所市场的资金高达上千亿。“证监会的想法就是通过把交易所市场做大，来吸引其他类型债券到交易所发行。”上述人士表示。

而银监会则并不希望过多的银行资金进入交易所，“一方面在监管上会有问题，就比如银行买转债的问题；另一方面也会削弱银监会的权力。”工商银行人士表示，“像中石油、中石化这样的公司发债，一方面需要发改委批，同时也需要在两个市场进行协调。最终选择在哪个市场发，应该是发债主体自己的选择。”

“估计在监管方面，应该还是根据参与主体的归属，比如我们兴业银行如果参与，应该也会把报告呈报给银监会。”陈世涌称。

银行备战交易所市场 两市联动难题依存

银行备战交易所市场两市联动难题依存