仇子明

　　继2010年完成30.5%的国资证券化率后，上海市国资委明确指出2011年是上海国资国企改革的关键年。春节前后，隧道股份（600820.SH）、交运股份 （600676.SH）、上海家化（600315.SH）、上海汽车（600104.SH）、华域汽车 （600741.SH）、上海建工（600170.SH）6只上海国资股先后停牌筹划资产重组。

2月21日，上海建工率先复牌，继去年先期注入大股东上海建工集团总公司（下称“建工集团”）46.86亿元资产后，拟再度向大股东增发1.14亿股，以注入价值17.19亿元的资产。若上市重组方案得以顺利实施，则上海建工将基本实现整体上市，建工集团承诺海外业务将在两年内注入。

上海国资整合，以建工集团整体上市提速为标志，以黑马、白马齐驱为格局，正在迈入“下半场”。

建工集团整体上市

1998年，建工集团将其中的土建施工业务整合设立上海建工并上市，但受限于当时的资本市场规模和建工集团自身历史包袱较重等原因，与建筑施工主业相关的一些专业业务等未能一并上市。

2010年5月14日，上海建工发布定向增发的修订方案：公司拟向建工集团发行3.23亿股，购买其所持有的多家公司股权及9处土地房屋资产。发行价格为14.52元/股，拟购买资产交易总金额为46.86亿元。

2011年春节刚刚过完，上海建工再度发力，拟以15.05元/股向大股东建工集团定向增发约1.14亿股买用于收购后者价值17.19亿元的资产，主要为上海外经集团控股有限公司、上海市政工程设计研究总院的100%股权。

若本次定向增发得以顺利完成，则上海建工总股本由10.42亿股扩张到11.56亿股，预计建工集团持有上市公司的股权比例将从69.91%上升至约72.88%。至此，除海外业务外，建工集团将基本实现整体上市。

中银国际研究员李攀据此认为：通过整体上市，一方面建工集团控制的经营性优质资产将全部注入上海建工，解决了前次重大资产重组遗留的建工集团和上海建工海外业务上的同业竞争问题；另一方面，建工集团将成套设备集成采购业务、工程设计业务和海外施工承包业务注入上市公司，增强上市公司海外市场拓展和工程设计能力，进一步提升了上海建工在总承包、总集成方面的能力。

另据建工集团承诺，计划在两年左右的时间完成外经集团资产和业务的整合，并将建工集团的海外业务注入上市公司。

上海国资整合“下半场”

根据国资委统计，在全国各省、直辖市、计划单列市的国资委出资企业国资总量和营业收入中，上海分别占1/8左右，利润总额占1/7左右。截至2010年12月31日，上海71家国有控股上市公司市值为13225亿元。

国资委主任王勇日前公开表示，鼓励中央企业进行不留存续资产的整体上市，主业资产已经整体上市的，要通过多种途径实施集团层面的整体上市。

长期跟踪研究上海国资重组的兴业证券策略研究员张忆东认为，上海国资整合分为上下半场，目前已经进入“下半场”。

上半场的关键词为：盘活资产、圈钱。上海上市公司普遍历史悠久，主营业务未跟上上海经济转型步伐，绩差导致壳资源丰富。2009-2010年上海经营性国资证券化率从约18%提升到30.5%。六大重点集团中5家已实施资产重组。

而下半场则以“做强国企”和“分红”为关键词。随着证券化率的提升，上海国资整合的大基调正面临转变，逐步走向“做强国企、分红”，从而弥补社保的窟窿、促进上海经济转型。

相较于上海建工等目标明确的“白马”重组股，涨停后即连日拉出阴线所不同的是，重组方案尚未明朗的“黑马”重组股，反而在近阶段更受二级市场青睐。

以2月23日为例，“白马”重组股上海建工因重组方案明确而以3.25%的跌幅居上海板块跌幅之首；而自仪股份却在开盘20分钟后，便被游资牢牢封死涨停板。以仪器仪表制造为主业的自仪股份近年来业绩一直乏善可陈，其大股东上海电气（集团）总公司所拥有的A股上市公司资产也较为分散，未来重组整合预期强烈，该上市公司之壳也有望被大股东出售，但目前尚无确切消息传出。

针对在“下半场”中，白马、黑马并驾齐驱的局面，兴业证券研究员给予的策略是：针对黑马股，投资者可重点关注 “业绩平平”、“背靠大山”、“小动作不断”的公司；之于白马股，则应重点关注“业绩安全”的个股，长线关注其成长性。

在今年1月13日召开的上海国资国企工作会议上，上海市国资委主任杨国雄表示，至“十二五”期末，上海90%以上产业集团实现整体上市或核心资产上市，产业集团90%以上营收和利润来源于主业，形成30家左右主业竞争力居全国同行前列的蓝筹上市公司。

由此可见，“上海国资整合”的故事之“下半场”才刚刚鸣锣。