全球经济正在加剧震荡。

国际，欧洲债务危机再次恶化，美国经济复苏依然脆弱；国内，市场在政策的紧缩和通胀的预期恶化之间纠结，一场通胀预期下的资产配置调整似乎已经开始。

全球经济及中国经济将会走向何方，黄金、美元、股市、房地产等资产价格又将会有怎样的走势？

由此，我们邀请了中国社会科学院金融研究所金融市场研究室主任曹红辉、商务部国际贸易经济合作研究院院长霍建国、宏源证券首席经济学家房四海、上投摩根基金管理公司新兴产业研究组组长杜猛一起讨论。

宏观政策下一步

经济观察报：在目前的紧缩政策下，中国经济是否会硬着陆？加息以及人民币升值在未来能否继续发挥收紧流动性的作用？

曹红辉：真正复杂、困难的可能是2011年之后的3-5年。同时，货币政策要保持连续性和稳定性，所以我认为货币政策不会出现放松，只是在节奏上进行把握。4月份的CPI一出来，紧接着央行就调高了0.5%的准备金率，从中不难看出货币政策调控的思路。同时外部输入通胀压力不会明显下降，对于近期的美元恢复强劲，大宗商品价格下降，我认为这是一个短期现象。

霍建国：人民币是自2005年开始升值，到现在至少已经升值24%-25%，这两年是3%-4%的升值速度，从进出口增速看，一季度现在平均增速是34%，今年4月份出口速度回落到29%，下一步的增长压力还是很大。应该说加息的可能依然存在，因为CPI是今年宏观调控比较重的指标，再加上现在负利率的压力，关键还是看下一步通胀的走势，我认为CPI环比如果下个月出现上升，那么货币政策有可能还会有一些措施。

房四海：下个月通胀可能会达到6%，预计今年通胀可能是4.8%-5%左右。通胀是一个长期因素，和人口紧密有关，现在中国开始走向老龄化，所以通胀会向上移动。同时国际大宗商品价格也会往上走，其实是从食品通胀向非食品通胀转移，这些短期和长期因素都会导致通胀在2012年出现拐点。中国应该先主动硬着陆，等到2012年下半年美国真正经济复苏时再放松对冲。

杜猛：预计二季度的货币政策还会进一步紧缩，不排除存款准备金率继续上扬的可能，甚至有可能会有一次加息。

全球货币政策分化

经济观察报：当前制约全球经济复苏的最大的隐忧似乎已经转向新的焦点，即全球经济体货币政策不同步所带来的风险正在增大。由于各国经济复苏不同步，全球货币政策分化加剧，未来美国和欧洲货币政策走势如何？中国如何应对？

曹红辉：全世界都加息了，新兴市场先加，前不久欧盟也加，英国也扛不住了，只有美国不加息。美国的各项指标似乎都还好，无论是短期还是长期，只是能源价格高一点，美国的长期通胀预期还没有看到明显的抬头迹象。在没有实质压力的情况下，我认为美联储本年度内不会加息。

霍建国：全球经济确实是处于一种不均衡的复苏状态，美国意识到要启动工业化新兴战略产业，欧盟也提出了一系列的设想，但是这些需要一个过程，而且在这个过程中需要有一个行业来引领整个经济的增长，现在这个行业并没有出现，把它寄托于新能源和环保设备的突破上，恐怕还需要一个过程。

房四海：欧洲为什么没有持续加息？因为不能持续加息，必须容忍一下通胀。欧洲的名义增长率比较低，欧洲部分国家名义GDP达不到5%，就会出现“债务陷阱”，债务将会发散，希腊、意大利等会被债务拖垮，欧洲的第一季度环比数据已经开始往下走了。美国不一样，美国第一季度的环比是很低的，第二季度美国会出现一个超预期的增长，从今年下半年到明年上半年美国会有一个走稳的形态，但美国经济的真正好转是在2012年的下半年，美国经济会出现真正的复苏。

美元反转 黄金上行

经济观察报：近期国际形势动荡，美元和黄金走势也出现震荡，美元未来是否会持续升值？黄金价格是否已经见顶？

曹红辉：对于黄金和美元，一个重要的判断就是通胀预期，对于美元未来信用的重建或者恢复的问题，这个判断可以直接决定黄金价格的走势。随着人民币国际化的推进，人民币的崛起、多元化的国际货币体系的形成，我们可以预期，无论是哪一个希望成为国际货币体系当中有分量、有发言权的经济体都会想要增持黄金作为储备，所以我们可以看到各个主权国家，尤其是像中国和印度，包括俄罗斯都还会继续在国际市场上增持黄金。但是这种增持一年的交易额也不是很大，不会改变目前各国的黄金储备比例，实际影响不大，边际因素对于定价的影响是最大的，所以真正影响的可能还是这些国家增持黄金的市场操作行为有可能会带给市场新的预期，从而造成市场的波动。

房四海：对于目前最关注的发达国家通胀，我认为不用过于担心，而是要抓住美元反转这个趋势，美元的反转是在2012年下半年。黄金这种资产要独立分析，金融危机之后黄金定价模型发生了切换，走的是实际利率模型，尽管大宗商品往下走，黄金下来了又上去，因为美国的实际利率为负。

股市震荡 楼市去泡沫化

经济观察报：虽然4　月份央行在净回笼的力度上再度有所加强，但目前市场的流动性又再度抬头，股市走势如何？房价会降吗？

曹红辉：股市在最近的连续下跌之后，在二季度维持震荡的可能性是较大的，特别是一旦房地产价格出现较大调整，市场外围增量资金流入股市的可能性就有可能增加，从而在一定程度上推高一些具有较高成长性的股票。不排除今年三季度开始到明后年有出现外围资金流入中国A股市场的可能，但这是有条件的，一是经济要稳步复苏，二是不会出现两位数的恶性通胀，三是楼市随着保障房供给的增加会出现有效的价格调整，不是供求关系简单的量的调整，而是价格的有效调整使得它的收益率发生实质性调整，当然还有一个就是实际利率为正，或者负利率缩胀的条件会挤出一部分资金流入进股市。

楼市收益率水平的调控应该成为今后调控的主要政策目标，而房地产价格在这四个条件还没有发生变化之前很难有大的变化，第一是负利率没有完全消失；第二是在房产税、财产税没有实质性全面普遍征收之前，制度没有建立起来；第三是在大量的保障房供给没有形成之前，房价的普遍下跌或者调整是比较困难的；第四个条件就是在土地制度，实际上背后就是中央和地方背后的财政管理没有得到根本的、制度性的变革。一旦这四个条件发生变化，价格的调整就是不可避免的。

杜猛：从宏观政策来看，市场风险的承受能力，或者说风险的忍耐度是下降的，整个市场的倾向是趋于购买估值非常低的股票，从资金供应来看，我们希望在未来会有资金指数流入的状态，因为今年从宏观面和政策面来看其实都相对偏负面，唯一就是居民资产的重新配置可能会给我们带来一些期待。因为未来几年都是一个通胀的过程，居民金融资产可投资的去向其实并不多，很多大量的资产都是在高位，唯一一点就是股市相对来说比较低。所以有可能会发生居民的金融资产，从房地产和别的投资品上转移过来。

今年流动性的收紧在内部是非常明显的，但是这种收紧是逐渐被市场所消化，从现在观察到的情况看，今年企业盈利增长相对来说比较明确。很多行业，像银行、地产、钢铁、电力，目前市盈率都处于非常低的水平，这种大盘股对于稳定估值有非常强的支撑作用，对创业板的炒作其实是告一段落了，创业板还处于一种非常强的回落过程。