瑞银押宝招商银行中资银行股赢利前景充满争议

经济观察网记者邓美玲 2008年年末，瑞银出售了所持有的全部中国银行(03988.HK)34亿H股。而仅仅一个星期之后，瑞银就完成了对招商银行（03968，HK）的增持。

目前外资投资者纷纷套现其持有的中资银行股份。从摩根大通开始、瑞银、美国银行、苏格兰皇家银行甩下巨额卖单。

与此同时，高盛增持工商银行8800万H股，其持股比例提升至20%。而瑞银则于1月8日以13.891港元的价格，增持了约541.73万股招商银行H股。在这些看似矛盾反复的操作背后暗藏的是，机构投资者对于中资银行股的价值投资策略正发生着巨大的分岐。

瑞银的一卖一买

2008年12月31日，瑞银发布公告称，通过配售方式向机构投资者出售全部所持中国银行(03988.HK)34亿H股。瑞银自此09年成为首个减持中资银行的投资者。

据媒体报道，瑞银将所持全部中行H股配售给15家投资者，配售价较中行H股12月31日收盘价2.12港元折价12%。瑞银此举套现8.08亿美元。在此次交易中瑞银获利约3亿美元，回报率超60%。事后，中行方面表示“是瑞银方面出了问题。”而业内人士则分析称，瑞银的套现可能和资金紧张有关系。

因持有大量美国次级抵押贷款相关证券等高风险产品,瑞银在此次的金融危机中损失惨重。在2008年第二季度，瑞银集团的净损失就达到了3.58亿瑞朗。10月份，瑞士媒体公开批露的信贷损失已经超过了370亿美元。在这样的艰难条件下，有利可图的前景迫使瑞银在禁售期满后立即套现。

虽然选择了套现追求短时间的利益，瑞银对于中资银行股的青睐并没有改变。1月13日，瑞银维持工商银行 (01398.HK)“买入”评级，目标价定为5.42港元，而13日工商银行 (01398.HK)收盘价仅为3.410港元。

除此之外，瑞银还在中资银行股上投出了“真枪实弹”。香港联交所资料显示，瑞银集团于1月8日以13.891港元的每股平均价，增持了约541.73万股招商银行H股，涉资7525万元，增持后其好仓持股比例由早前的7.95%增至8.15%。

除了瑞银之外，高盛也是中资银行股的“粉丝”之一。12月17日，高盛以每股4.309港元至4.35港元的价格增持了2052.9万股工商银行H股，涉及资金约8800万港元。由此，高盛集团的工行持股量也由10月底的19.99%提高至20.01%。

中资银行股赢利前景充满争议

虽然有瑞银、高盛加仓中资银行股，但数据显示，更多的外资投资者正加速抽离。

香港联交所的数据显示，摩根大通于1月2日以14.52港元的平均价格，减持了244.6万股招行H股，涉资3552万元，减持后其好仓持股比例由早前的18.02%减至17.92%。同时，摩根大通认为，中国的银行可能在08年已经达到了盈利能力在当下周期的顶峰，2008年银行的杰出表现将在近期停止。

紧随其后，美国银行出售56亿股建行股份，涉及金额达到28亿美元。1月13日，苏格兰皇家银行（RBS）以每股1.68-1.71港元的售价配售其所持有的108亿股中国银行H股，交易完成后，苏格兰皇家银行有望获利7亿美元。

一系列的减持举动是否会引来更大规划的追随不前不得而知，但高盛高华证券在报告中称，“我们认为近期的消息可能将加剧市场对外国战略投资者可能出售持有的中国大型H股银行股份的担忧，因此在短期内可能是行业面临的一项不确定因素。”

中资银行股未来的赢利前景在目前看来充满了争议。北师大金融研究中心主任钟伟教授表示，09年一季度将是最困难的时期，而银行的经营压力在这个时候也会很大。首先央行在宏观调控上仍将继续放开流动性，这表现在一些重要指标上，如存款准备金率可能降至11-12%，存款基准利率会降低至1.4-1.5%，贷款基准利率会到5%以下。这使得银行体系的流动性更多，有更多的资金要寻找出路。另一方面随着资本市场、楼市的震荡调整，曾是银行重要的盈利增长点的业务收入将会减少，这也进一步压缩了银行的利润空间。他认为，今年银行体系平均利润增长率将在0-5%内。”

国泰君安金融业研究员伍永刚认为，09年银行净利差将收窄38个基点，上市银行不良贷款规模和比例双升，信贷成本随之提高。据此测算09年银行业净利润仍将保持正增长，但仅有5.58%，增速区间位于2.8至9.2之间。

但是也有一部分观点认为，中资银行股仍然是处于安全边际的投资区间内，银行在2009年的赢利也不会太悲观。瑞银亚洲投资研究小组的王瑶平认为，过去几年国内银行的盈利超乎大家的预期，所以在各种不利因素下2009年会有一个快速回落。但是这并不意味中国的银行将面临系统性的危机。认为目前国内银行股的估值水平仍然比较有吸引力。

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