经济观察网  记者 田芸  野村证券经济学家孙驰和木下智夫日前表示，因为目前资本成本根本性偏低，中国持续数年的加息周期开始启动。可以期待中国四季度持续进行加息，到2011年底一年期贷款基准利率将提高至6.56%，2012年底达到7.31%，接近2008 年创下7.47%的历史高位。

“我们一直预期四季度会有一次加息，原因有两个。第一， 在约半年的时间里实际存款利率一直为负，这带来了通胀预期提高的风险，我们相信也在一定程度上促成了房地产泡沫。第二，尽管经济已经从2009 年一季度的周期底部显著复苏，但贷款基准利率仍维持历史低位。”孙驰和木下智夫表示。

中国人民银行今年已经四次提高存款准备金率，其中包括本月这次未宣布但广泛报道的6 大银行准备金率上调。但我们相信上调存款准备金率是“消极”紧缩，主要用于冲销外汇干预产生的过剩流动性。本次加息则是中国人民银行开始对货币政策的“积极”正常化。

野村证券认为，2011 年和2012 年通胀将走高，不仅因为食品价格上涨，也是由于非食品类价格（包括劳动力成本、土地和其他投入品）加快上扬，而中国生产率的提高速度越来越难赶上成本的上涨步伐。

“由于预期中国的经济增长将更多由内需推动，我们认为中国的货币政策很有理由和其他国家的政策脱钩。”孙驰和木下智夫认为，为了维持稳步扩张，货币政策的正常化可能会降低经济中不必要的波动性。“因此，我们坚持认为中国人民银行将在2011 年四次加息，2012 年三次加息（每次25 基点），因为中国将继续收回目前非常宽松的货币政策。到2011 年底一年期贷款基准利率将提高至6.56%，2012 年底达到7.31%，接近2008 年创下7.47%的历史高位。另一方面，一年期存款利率到2011 年底上调至3.50%，2012 年底提高至4.25%。这暗示实际存款利率将逐渐转正。”

同时野村证券认为，中国人民银行将继续上调存款准备金率来冲销外汇干预导致的过剩流动性；由于利率提高会吸引更多资本流入，外汇干预力度可能会加大。预期2011 年存款准备金率上调150 基点，因为除了利率提高以外，2011-12 年期间9-10%的经济增速以及对人民币相对美元升值的预期也会吸引资本流入。

“我们预期2011 年人民币/美元升值5.8%，2011 年底汇率达到6.22。”孙驰和木下智夫表示。

同时，野村证券估计最大几家银行的准备率达到19.0%，也不排除中国收紧规定避免短期资本快进快出的可能性。