经济观察网 记者 欧阳晓红 披着合法外衣的“热钱”令中国的商品市场及资本市场热得有些“发烫”了。 

虽然日前国家外汇管理局（下称外管局）副局长邓先宏表示中国并不存在大规模热钱流入，所谓热钱进入也只是散兵游勇分散式的；但是近期外管局推出一系列政策显示，其打击热钱力度之大前所未有。 11月9日，旨在合理引导跨境资金流动，打击“热钱”违规流入的外管局发布了《关于加强外汇业务管理有关问题的通知》（汇发【2010】59号，简称《通知》）。 

加之近日，央行行长周小川公开表示将通过总量调控对冲热钱，即把流入的短期资本放入“一个池子”并阻止其进入实体经济。 

全球通胀预期背景下，双重“利差”趋动下，国际资本正加速流入国内，而一场针对“热钱”的狙击战已经展开。 

狙击 

广东省社会科学院《境外热钱研究》课题组长黎友焕说，套利的热钱已经在中国的商品市场以及股票市场兴风作浪了。换言之，是时候全面“狙击”热钱的流入了，否则有可能会影响金融的稳定性。 据其监测，自8月以来，各路热钱加速流入国内，目前流速流量依然呈上行趋势，但监管层就此的相关措施似乎并未真正起到威慑作用。 

不过，外管局《通知》的出台或许就是一种“宣战”。正如邓先宏所言，规范银行对防范热钱十分重要，因为一家银行严格执行外汇管理政策法规，意味着规范了成千上万家市场主体。 

《通知》称，完善银行结售汇综合头寸管理，增加对银行按收付实现制计算的头寸余额实行下限管理。 

“这是为了防范结售汇指定银行可能的投机行为，要求银行必须持有一定的外汇头寸，而不是要求上限，不以超过多少为界。”国家行政学院决策咨询部研究员陈炳才说。 在陈炳才看来，外汇占款是银行结售汇而相应投放的本国货币。如果外汇的增加不在该数据之内，那可能就有热钱进入。 

 9月央行数据显示，中国新增外汇占款2895．65亿元，较8月增加近两成，创年内新高。此外，三季度的外储增加额远高于国际收支，热钱流入推高外储的迹象明显。 黎友焕称，加息并没有改变热钱的方向，每天上百亿人民币热钱规模的流入已是司空见惯；目前看尚无逆转趋势。 

就此，邓先宏亦认为，的确存在着大量的净流入，以及比顺差较大的问题，但是不能简单的将顺差与净流入与热钱混淆起来。 

邓先宏解释，经研究发现，结汇方面，很多都是企业对市场利率、汇率以及人民币预期的一种分析，是其进行资产负债的一种安排，基本上比较平稳。而在售汇和付汇环节上，则通过替代来实现的，即对于进口商品需付出外汇之时，交易方是通过贸易融资，延期付汇，以及通过内保外贷，通过境外代付，境外融资的方式进行直接支付，由此外汇也未大量流出。 

因此，“不能把净流入和顺差都视为热钱；”邓先宏认为，“凡是有真实交易背景的都可视为正常的经营活动。” 

照此逻辑，热钱流入规模不大，且完全可控。《通知》称，加强对银行结售汇综合头寸、短期外债的管理，强化银行在办理外汇业务时的真实性审核义务，有利于进一步打击各种违法违规资金流入和结汇，防范“热钱”跨境流入带来的金融风险。 

外管局的狙击“利器”是监管政策、技术性排查和统计监测机制以及与公安部门联手打击热钱等。据悉，外管局今年以来共打击了13家地下钱庄，一改过去单个打击“作战”方法，而采用一个整体的打法。 

然而，与100多家地下钱庄建立了课题研究联系的黎友焕表示，对于热钱的流入，监管层似乎防不胜防，因为热钱的进出极为方便。热钱借加工和转口贸易、外资、服务贸易和个人渠道外，很大一部分是通过地下钱庄。 

对于央行的总量调控对冲热钱一说，黎友焕认为尚值得商榷——既然是合法途径进入，无从区分，又该如何去“总量对冲”呢？至于筑“池子”圈钱，亦未必就能“圈住”，因为热钱都是逐利的，哪里收益高就流向哪里。 

流向

那么，这些披着“合法外衣”的热钱流向了哪里？邓先宏认为，热钱主要瞄准国内股市和楼市。而黎友焕的监测结果是热钱“涌进”了商品市场与股市。 邓先宏认为，人民币升值和股市可能上行的预期，以及对楼市的上升预期等，均使得它们成为了热钱主要瞄准的对象和目标。 

事实上，由于楼市经过严厉的调控政策之后，其价格虽然撼动不大，但成交量低迷。因此，黎友焕认为，新进的热钱不会再进入房地产，那么不炒房就炒股、炒商品市场。 

而多数专家认为股市大概是热钱最好的“蓄水池”。近期的股市持续放量上冲，显示热钱似乎正在催生一个牛市。此外，沪深两市屡创成交历史新高，不乏热钱推波助澜之痕迹。譬如，数据显示，上证指数10月份涨12%，自10月以来，沪市动辄日成交4000亿以上，甚至突破5000亿元。 

黎友焕透露，进入股市之前，热钱常常会动用数百亿的资金来砸盘，砸到相对低点后再进入，即边砸边买。 

宏源证券研究所所长董晨认为，现在入市仍为时不晚，还可搭乘热钱的增长动力去掘金一番。年底上证综指可站上3300点。 董晨表示，股市的转向前提是，当人民币存款利率不再是负数时，套息资本才会不再涌入。他称至少要再加四次息，利率方能转“负”为“正”；并估计年底至少还会加息一次。 

商品市场方面，譬如自8月以来，棉花期货价格累计上涨了70%，包括棉籽的价格也“炒起来”了，由于成本上升太快，以至于部分棉企不得不停产。而某种意义上，上述品种自8月份以来的上涨行情，与黎友焕滥测的8月份热钱流入拐点一致。 

“目前全球流动性泛滥、人民币加息与升值预期背景下，热钱流入还在持续，毫无减缓或停止趋势。”黎友焕说。