国泰基金发布一季度债券投资策略

经济观察网 记者 申兴 近日公布的国泰基金09年一季度债券投资策略报告指出，国内市场发展趋势尚未明朗，09年市场将呈现震荡格局。在宏观经济的约束下，债券与股票两个市场的资产可能呈现互为相反的阶段性表现，这两个市场在今年很有可能都无法表现出完全的单边上涨或下跌趋势。因此，在两个市场运行的不同阶段，灵活操作，抓住机会，获取超额收益，是今后一段时间投资策略所在，也契合市场运行规律。

具体在债市方面，国泰基金指出，一季度宏观经济将逐渐走出08年四季度的低谷，各项经济指标有所反弹，但反弹是否持续仍需观察，降息空间有所减少，但可能仍有一次。债券供给方面，一季度资金较为宽裕，债券供给小于需求；收益率曲线方面，交易所债券、中长期债券、中期信用产品等有一定的吸引力。国泰基金特别指出，转债的攻守兼备或带来超额收益，转债投资策略主要依据几个方面：企业业绩稳定、盈利能力较强；企业经营受到宏观经济调整影响较小；转债的债底保护较好；国家宏观、行业政策调控带来较好正面影响。

对于09年所处的国际大环境，国泰基金认为，国际经济数据继续向下，信心恢复有待时日，经济恢复的关键在于各国救市振兴政策能否在短时间内奏效。目前的数据表明，发达国家经济体面临的可能并不仅是衰退的问题，而是是否进入长期萧条的问题。表现在：金融危机冲击继续深化，实体经济从收缩资产负债表进入裁员的第二阶段，失业率高企，市场信心继续低落等。目前整体环境仍然是一个充满不确定的投资环境，经济趋势需要一段时间的观察才能明确。

国泰基金强调，目前市场的典型特征是波动率高企，波幅加大，因此从09年的市场发展趋势来看仍然是震荡行情为主。国家投资将在很大程度上改变经济运行的环境，避免09年一季度比08年四季度更差的情形，但经济数据的反弹并不代表经济体已经走出低谷，开始复苏，这是由于以下几个方面的原因：首先是国家投资对社会投资的挤出效应；其次是98年的历史经验也表明投资对经济的促进作用是暂时的；第三是国内外需求尚未恢复，国际方面，贸易保护主义可能会进一步削弱国外需求，国内消费持续增长受制于社会保障体系的完善和国民收入水平的提高。

从指数走势来看，08年11月份、12月份金融机构信贷数据有所好转，债市于2009年1月份开始价格回调。但是如果经济数据向好不可持续，债市仍将上涨，因此需要对经济实体的发展态势进行密切跟踪。从利率期限结构来看，过去1年来利率期限结构的变化路径为：平行上移－平坦化下移－陡峭化下移－中期上移。据此判断：接下来曲线仍有向上平坦化的趋势，但这种趋势的持续性没有得到经济面的确认，因此，要进一步观察经济数据，若经济面不能得到好转的确认，曲线将很快调头向下；可以随着曲线向上的过程逐步建仓长债。

从信用息差来看，与央票相比，AAA商业银行债的信用溢价已经过大，投资机会明显。短融的情况比较复杂。从信用溢价的统计来看，除主体级别为AAA的短融外，信用溢价均高于中位值。此外，考虑目前的经济形势，在未确定经济启稳之前，企业的短期信用风险仍然值得关注。因此，短融配置上仍然建议配置AA及以上的品种。

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