“舶来锌”大举涌入：不为套利为融资

经济观察报记者张景胜 如果进口一船金属锌会招致数十万元的损失，那么还会不会有人去进口？答案却是“会”。

自6月初开始，一种以融资而非获利为目的的锌进口便已开始出现。据鑫国联金属分析师朱鸣元估计，目前国内现货市场上这种 “融资锌”达到1万吨左右，而且“从这周开始会越来越多，下个月会更加明显”。

运锌船蜂拥而至，却并非是为盈利。

7月将迎“融资锌”高峰

“1万吨的估计应该是个保守的数字，但比这更重要的一点是这或许仅是一个开始”，19日，一位贸易商表示，从这周开始，“进口锌将陆续到达，而7月份才将是一个高峰”。

亦有业内人士预计，未来数周将至少有2万吨现货锌运抵到岸，6月中旬至7月中旬，总共将有4万吨精炼锌运抵中国。而国际铅锌研究小组（ILZSG）日前公布的月度报告显示，中国前4个月精炼锌净进口量才为0.4万吨。

据朱鸣元介绍，一般来讲，当上海期货交易所（SHFE)和伦敦金属交易所（LME）对应锌期货合约的比值在8.6这个套利临界值以上时，进口锌才有利可图，但是6月初沪伦两地现货对现货的比价是8.31，期货对应的比价是8.3，这也就是说，以0#锌为例，此时现货直接进口的亏损为每吨200元人民币，而LME3月锌期货在考虑到人民币升值因素后，进口亏损每吨也有100元人民币。

尽管此时进口锌明显是一笔“赔本的买卖”，可是对于乐此不疲的进口企业而言，这笔账却有另外一种算法。

“因为考虑到运费问题，运量过少，成本会很高，所以通常企业一般委托我们进口锌的数量一船至少都在500吨以上，多为千吨”，一位进出口企业负责人分析说，“按照今天（19日）长江有色金属市场锌现货报价为15900-16000元/吨计算，一次进口预计至少可以融得800多万元资金。即便在每吨亏损200元、总计十多万元的情况下做进口，再除去包括到岸升贴水也就是运费，以及保险、港口的一些杂费，融资成本也不超过12%-15%，利率虽不算低，但是比起国内民间融资成本来说，并不算高”。

每逢银行收紧银根，就会有很多企业去进口所谓的“融资性金属”，然后运回在市场上抛出，通过这种方法套出部分资金，以此作为银行贷款的一种替代。“此次也不例外，只不过进口金属由过去的铜变成锌而已”，朱鸣元说，“它们并非为跨市套利而来，而是出于资金需要的一种进口”。

现货拖累了锌期价？

“融资锌”的原理是贸易商到国际市场进口锌，进口当月只需向对方支付一定的保证金，以及信用证。信用证的期限一般有3个月和6个月，信用证期满后，贸易商才需缴纳全额款项。当进口锌进入国内后，贸易商会立即按国内价格抛售锌锭，换取现金，在信用证期满之前，贸易商就可以继续使用这笔现金。这相当于企业先拿货后付款，在付款日之前的这段时间内，其可以自由支配出售货物所取得的资金。如果贸易商源源不断地进口“融资锌”那么就相当于贸易商筹到了贷款。只是“融资锌”的利息包括信用证的利息和进口锌所导致的亏损。

“扣除融资成本和大约在15％至30％之间的保证金比例，进口锌企业短期内可以动用的资金能达到总融资量的六成左右”，一位熟悉此项业务的人士表示，而且最主要的是在伦敦的LME完成“点价”买入后，“在其亚洲仓库如新加坡、韩国釜山等地方运过来，一般两周之内就能见到货了，加上到港和出库过程，三周就够了，还有一种就是直接从上海保税库里出来的货，这部分的货是最快的”。

格林期货研发部经理李永民称，不仅一些资金链紧张的企业，很多贸易商自己也在做融资锌的进口，通过这种方式获取一定资金，来增强自己国内的贸易量，因为很多贸易商都和银行有一定的信贷额度，但是近期紧缩的货币政策仍将延续，“银行虽然有贷款利率，但是拿不到资金，他们自己感觉今年以来银行这块儿压缩得很厉害，所以近期一旦有融资机会，他们做的通常比较多的”。

事实上，以得到资金而非为了解决锌市供求关系为目的而进入国内市场的“融资锌”，因其最终还要在国内市场消化，势必将给国内市场带来巨大压力。

朱鸣元认为，虽然相对于上期所6万多吨的库存，目前融资性进口锌1万吨左右的量并不大，“但由于这部分锌一到国内便将在现货市场上抛售，并不会放入库存，所以直接对市场供应产生影响，目前融资锌进口仍会保持一个比较高的数量，而现货量的增加无疑将拖累期价”。

截至6月19日，沪锌主力合约0807以16170元/吨报收，已从5月19日——消化“5·12”四川地震影响后的高点19200元/吨一路下行，跌幅达到16%。这个价格已经低于俞志军所估计的“没有矿山的企业17000元/吨左右的成本价”。而当日15900-16000元/吨的现货报价更是距此甚远。

但作为新湖期货金属事业部主管，俞志军并不认同这是因为“融资锌”的冲击，“并非贸易商的进口锌都做融资用，有可能其在外盘期货上持有头寸，在外盘上赚钱，我们认为锌期价走低的主因是国内和全球供大于求的现状导致的，且从国内国外期货市场来看，金属锌的持仓都在下降，市场低迷，有一个资金流出的趋势，而非融资锌对市场形成的一个主流现象”。

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