新钢步南山后尘破发可转债熊性不改

经济观察报记者张卫华 眼下债市跟股市的跷跷板游戏玩得正欢，不过火爆的债市中也有“冰点”，可转债就因股市牵连而遭投资者冷眼。

9月10日，在上市当天即 “破发”（跌破百元面值）的新钢转债报收95.42元，反弹仍然乏力。新钢转债与之前跌进百元内的南山转债一起，成为近期可转债市场的“双熊”。

由于对应的股价全部低于转股价格，持有可转债的投资者目前手中的转股期权已没有任何价值。一位分析师称，即使股价反弹30%，对转债也没有任何影响。“短期内这个市场大的机会根本看不到。”

“双熊”

9月5日，新钢转债在上交所挂牌交易，以100元开盘后一路下行，报收于96.50元，跌幅为3.5%。截至11日，该债仍在95元附近徘徊。

“没想到破发会这么快。”多名分析师异口同声地表示，之前他们曾在各自的研究报告中提醒投资者新钢转债上市后可能会跌破面值，但上市当天便破发还是出乎他们意料之外。

东方证券分析师孟卓群在此前的报告中预计，新钢转债上市当天能维持在102左右。

孟卓群称，通过网下申购，机构手中握有大量新钢转债，“他们都是赚申购收益的，上市后抛售压力很大。”

天相投资分析师周丰认为，新钢转债破发背后的原因是其股价下跌，“从募集到上市，它的股价持续下跌导致了上市首日破发。”

8月下旬，新钢股份(600782.SH)发行27.6亿元可转债，转股价格为8.22元/股。

股价是背后支撑可转债价格的主要因素。但其9月12日股价却收于5.65元。孟卓群认为，限售股解禁压力、钢价下跌、业绩不明朗等多种不利因素会继续给新钢股份的股价带来压力。

安信证券分析师王昌俊认为，新钢转债的回售条款设计对投资者不利，回售时间定在3年后，对投资者来说，转债含有的期权现在已经没有价值。

8月初率先破发的南山转债，回售起始期同样是在发行3年后。今年4月，南山铝业（600219.SH）发行28亿元可转债，发行期5年。初始转股价格为16.89元/股。9月11日，南山转债报收95.67元，南山铝业股价为6.62元。南山转债是自2006年以来首只破发的可转债。

分析师称，股价持续走低，加上过于苛刻的回售条件是这两只可转债一起沦为可转债市场“双熊”的最主要原因。

破百时代来临？

由于跟股市向来有跷跷板效应，债市近期呈现一片红景象，尤其是公司债涨势逼人。

不过，唯独可转债市场是个例外。9月11日收盘时，超过一半的可转债在105元（含）以下，最靠近破发位置的是歌华转债，报收100.92元。

另外，相比回售的高成本，公司似乎更愿意修正转股价。

据Wind资讯显示，截至8月5日，目前存续的13只可转债当中，恒源转债、柳工转债、唐钢转债、赤化转债、五洲转债、山鹰转债、海马转债、巨轮转债等9家已经触发了修正条款。

这引发了一波可转债市场转股价的修正潮，部分可转债已经完成或正在启动修正，恒源转债、海马转债已经向下修正转股价格，而唐钢转债也正在审议当中。

9月9日，根据北大荒（600598.SH）发布的公告，分析师预计大荒转债的转股价将下调28.26%，因此10.08元成为新转股价的几率较大。

安信证券的王昌俊认为，修正转股价会让大部分可转债破发的可能性小一些，“如果股价继续下跌，也不可能持续不断地下调转股价，最后它还是会往下走。”

上海某合资基金公司的分析师称，接下来会不会出现破发要看修正情况，已修正的，它的价值立马就上去，就不会跌破面值了，“如果坚持不调，破发的可能性是有的。”

孟卓群说，股价越往下跌，修正转股价的幅度越受到限制，因为有一个净资产的限制。“频繁修正对公司利润摊薄压力很大，也不一定是好事。”

王昌俊表示，可转债的最大吸引力还是其附有的期权，“你很难把可转债当成纯粹的债，更多的是一种纯粹期权。这种只能看涨的期权在其股价下跌时，风险就会放大。”

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