经济观察网 崔小龙/文 如果说2009年是最困难的一年，2010年是最复杂的一年，那么2011年则是最能考验中国政府智慧的一年，中央经济工作会议定调的“保增长、调结构、管通胀”的政策主基调是在海外量化宽松的漩涡中寻求稳健，而且稳健的底线绝不能打乱货币与财政政策的运行区间，目前期市“破中生立”的概率较大。 

近期国内物价飞涨，11月CPI出乎市场意料，上涨5.1%，创下了28个月新高，这严重扰乱了国内的百姓生活，迫使中央工作重点不得不转向抵御通胀，央行一个月内3度上调准备金率（年内上调5次），国务院、发改委等有关部委更是频出重拳。笔者认为，面对海内外流动性泛滥引发的通胀困境，紧货币必成首选，主要表现在两方面：据央行数据显示，10月份外汇占款5191亿，创下30多月以来新高，依照热钱的计算公式，10月份流入热钱高达约6500多亿，而近期又有确切消息称，11月新增外汇占款创新记录，国内潮水般的热钱涌入严重恶化投资营商环境，而且哄抬物价、囤积居奇等炒作行为的资金多源自新增贷款，央行12月10日公布，11月新增贷款远超预期，高达5640亿，海内外流动性的泛滥逼迫着央行主动收紧货币。 

另一方面，存款准备金率的上调“挤出效应”凸显，致使债券市场资金面匮乏，公开市场规模大幅受限。数周以来，各期央票地量发行，一、二级市场利率倒挂现象明显，上周3年期央票骤停；同时基于信贷总额稳定的前提，商业银行配置长期信贷比例过大，短期借贷工具的使用受到多方面的抑制，甚至连信用卡也受到了终端消费的歧视。 

值得关注的是如果再调高存款准备金率，商业银行将寸步难行。在如此复杂的国内经济环境下，数量型货币政策已“走向末路”，难以担当对冲流动性的大任，加息则成为紧货币的最后筹码，等待着市场的千呼万唤，市场恐慌情绪势必由此升级，商品、股市回调，甚至破位下跌的概率很大。 

十二五规划实质上仍以投资扩内需拉动经济为主导，大力发展新兴能源产业、高铁等高科技项目，从而创造新的实体经济增长点，优化社会资源的新一轮配置，缓解国内经济日积月累的泡沫压力，引导经济走向健康、稳健。 

时值“十二五规划”的起步年，紧货币、惠民生的呼声日益高涨，缓解经济泡沫压力，实现包容性增长也成为刻不容缓的历史使命。当前形势要求国内政策不拘一格，排除万难，保证经济增长与民生稳定两不相误，不可否认，货币政策边际效应骤降，财政政策的主动上台，将为推动国民经济增长增添新的动力。 

与此同时，国内“调结构”的氛围不改，在中央经济工作会议上，胡锦涛主席再度强调要加强房地产市场调控，增加保障性住房供给，笔者认为，住房问题牵着民族感情，对于推动国民经济增长的优质资本，政府绝然不会允许其继续流入楼市、能源等市场催生新的经济泡沫，下一步将由“资金池”承接市场的大部分资金，在国家政策的引导下，为新兴能源发展提供良好的资金保证，一旦步入此种经济发展的良性循环，商品、股市必将迎来新一轮的腾飞。 

目前我国处于“高通胀”的经济快速发展期，扩财政、紧货币已成为推动经济健康增长的唯一有效手段，中央政治局的会议精神（常态化政策的修复——相对宽松的货币政策走向稳健）也肯定了这一政策，虽然扩张的财政政策需要货币政策相互配合，但绝不能被货币政策绑架，一旦通胀的泡沫在紧缩信号的规范下返回政策的可容忍区间内，扩张财政推动经济发展仍将是众望所归，反映到盘面上，商品、股市震荡、甚至小幅回调夯实基础后，必将打开上涨通道回归利多基本面，期指则是看高一线。（作者系民生期货 崔小龙）