AIG陷入次债漩涡

安士莲

尽管AIG在回复本报邮件时澄清——“损失尚未实际发生”，但业界认为，即便是“非实质的影响”也将是个不小的数字。

2月12日，全球最大的保险提供商AIG（美国国际集团）被审计师爆出审计问题，并因此将次债担保损失由此前公布的10亿美元，修正至48.8亿美元。这一损失仅涵盖2007年10月、11月两个月份。

高盛集团分析师托马斯·克尔诺基（ThomasCholnoky）在2月13日发布的研究报告中说，第四季度，AIG与次债相关的资产可能将缩水100亿美元。

在AIG爆出亏损修正前，德国财政部长PeerSteinbrück在G7财长会议上警告市场，巨额的次级债损失有可能由AIG等提供债券担保的保险公司承担。

保险业会否成为因次贷危机而倒下的下一张多米诺骨牌？

审计危机

自从2005年3月从格林伯格手中接任AIG总裁一职以来，53岁的马丁·沙利文就致力于让AIG变得更透明，希望将其从当时的审计丑闻中脱离出来。

但是一夜之间，一桩新的审计问题又让沙利文陷入困境。2月11日，AIG提交美国证监会的8-K文件中指出，外部审计师发现其内部审计存在“重大缺失”。

AIG曾在2007年12月份安抚投资者，称其10月、11月两个月份在CDS上的亏损只有10亿美元左右，损失“仍然在可控范围内”。但是现在，这个亏损数字已经翻了接近4倍。

信息披露当日，AIG在纽约股票交易所的股价下跌12%，降至每股44.74美元。这是自1987年10月19日“黑色星期一”股灾以来的最大单日跌幅。

同时，穆迪、标准普尔以及惠誉三家评级机构将AIG的评级降至展望，此外，标准普尔还宣称，“如果审计损失为公司带来市场困扰的话，还将进一步降低该公司的评级。”

导致可能亏损的产品是为CDO（抵押贷款债券）提供信用保护的CDS（CreditDefaultSwaps）合约，又称信贷违约掉期合约。据日盛国际商业银行提供的信息，在合约期内，如果被担保产品没有出现信用违约，客户将向担保方支付固定成本来获得违约风险的保护，相对地，一旦被担保产品出现信用违约，则担保方将向客户支付违约造成的损失。

AIG目前担保的CDO产品约为624亿美元。

业内人士认为，之所以出现这种审计错误，是因为AIG最初的估值标准是按照一揽子CDO的价格，并通过跟踪次级债证券指数调整CDO的价值。但是当CDO价值出现亏损时，AIG的亏损并不是直接与CDO相对应，而是与手中的CDS合同相对应，因为AIG并非直接持有CDO，而是直接持有担保这一产品的掉期合同。

问题的关键在于：如何为这种产品估值？据分析师介绍，即使在正常情况下，这种高度专业的金融衍生工具被使用的频率也不高，因此对其定价较为困难，而在市场不确定性增加时，这种产品的交易量将缩窄，因此导致定价更为困难。

分析人士认为，对于AIG而言，目前的状况可能会变得更加痛苦，因为以后AIG不得不用同样的标准对同类产品进行评估。

吉美信贷（GimmeCredit）分析师卡瑟琳·珊莉在一份分析报告中说：“AIG奋力将格林伯格年代的审计及监管问题割离并在此迈出了一大步，但是近期内部控制的‘重大缺失’又重新破坏了投资者对它的信心。”

AIG在回复本报邮件采访时澄清，称损失尚未实际发生，而且在“履行这些衍生品合约时所面临的损失将不会对AIG构成实质性的影响”，但是珊莉认为，“如果考虑一下AIG的企业规模，你可以想象 ‘非实质的影响’也应该是一个不小的数字。”

业务模式遭质疑

据英国《金融时报》报道，标准普尔分析师凯瑟琳·西弗尔特认为这次事件不仅危及到沙利文的地位，还让人怀疑起AIG的商业模式，特别是它背离主流保险业的扩张模式。

但是沙利文面临的最大挑战还是来自于他的前任也是AIG的大股东——莫里斯·格林伯格。

现年82岁的格林伯格被公认为一个有雄才大略的人，他一手将AIG培养成今天的巨人，直到3年前因一桩账务丑闻被联邦调查局“请”出办公室。格林伯格离任CEO之后，除仍持有AIG公司12%的投票权股票，还在一些保险产品方面与AIG直接竞争。

数月之前，格林伯格曾暗示将强行出售AIG的资产，但是近来又表示还没有计划出售全部或多数AIG的股票，“除非需要流动性开展投资活动”。

3年前，时年50岁的沙利文接管AIG这个世界上最大的保险集团时，AIG正接受多重法律调查，当时的AIG账目混乱，甚至连它的审计师都拒绝对其账目进行审计。在沙利文上任的前18个月里，AIG又先后受到三次大台风及南亚地震的强烈冲击。2007年的一场次贷危机又对AIG的利润造成巨大冲击，其2007年第三季度亏损27%。

沙利文已经开始与董事会商讨是否开始战略转型，必要时甚至缩减公司的规模。

越来越多的投资者及分析师认为AIG应该出售格林伯格时代发展起来的非保险类业务，比如飞机租赁、资本市场交易及消费信贷等部门。

摩根大通信贷分析师中空麻奈氏说：“除非AIG的损失最终确认下来，否则市场的不安仍会持续。”

下一块多米诺骨牌?

就在AIG做出预亏修正之前，德国财政部长PeerSteinbrück在G7财长会议上警告市场，与美国次级债相关的债券亏损有可能达到4000亿美元，这样巨额的损失有可能由AIG等提供债券担保的保险公司承担。

美国抵押贷款银行家协会称，目前美国各类住房贷款的违约率已经达到7.3%，是上世纪70年代以来的最高水平。2007年12月份的贷款保险违约率比一年前上升了37%。对此，宾州大学会计学教授爱德华·科兹也指出，后面可能会有更让人吃惊的亏损。

2月13日，由于美国家庭无法偿还住房贷款，美国最大的抵押贷款保险商MGIC第四季度单季亏损14.7亿美元，并预期还有可能进一步损失35亿美元。该公司已经雇用了咨询师帮助融资。

尽管出现了大幅亏损，但是MGIC董事长兼总裁科尔特·卡奥维尔仍坚持认为保险业正经历着 “我所见过的最强有保障的商业基础”。

另一家大型保险商CNA金融公司也爆出6.1亿美元的亏损。世界上最大的再保险公司——瑞士再保险集团10月份在两笔信用违约互换合约上损失了10.7亿美元。另外三家大型债券保险商Ambac、MBIA以及FGIC也爆出巨额亏损。

AMBest在回复本报的邮件中表示，保险业在次债危机中的损失应该不是很大。截至2007年中期，保险业在次债中的投资仅占其总投资的3%左右。

而MGIC已经宣布放弃为债券化贷款提供保险。

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