机构大举建仓保险股完美开局

经济观察报记者欧阳晓红赵娟段寅燕 3天狂涨，1天深跌，保险股2009年第一周涨幅以7.5%完美开局。

而据记者了解，正是机构的大举建仓促成了保险股的飙涨。保险板块再次成为机构投资者的新宠，超低估值、利空出尽、保险公司自身业务结构调整等都成为机构底仓配置的理由。

不过，保险作为大盘重仓股，一旦基金迫于赎回压力，可能首当其冲就会被抛售；而年关之际，为保业绩，基金又会增持保险股。问题在于，投资者如何透过诡变的股价发现保险板块的价值？怎样在毁誉参半声中做出投资决策？

保险股：惊心动魄的4天

3天狂涨，1天深跌，保险板块以如此方式走进了2009。

1月8日，保险板块午盘后以5.18％的跌幅领跌。不过，3天前，保险板块还在以6.4%的涨幅飙涨。三大保险股均全线上扬；中国平安（601318）、中国太保（601601）、中国人寿（601628）每股分别报收28.8元、11.8元、19.4元；涨幅依次为8.5%、6.65%、4.18%。

1月6日的保险股延续了5日的涨势，6日早盘，保险板块涨幅居前，带动权重股上扬，保险板块涨2.81%，三大保险股全线上扬，中国平安领涨3.12%。7日，保险股扬升并逆势收高，截至收盘，中国太保涨2.46%，中国人寿、中国平安分别微升0.15%、0.03%；新年以来的三个交易日，中国太保、中国平安累计涨幅均超过12%。

拉长时间线，似乎还能看出保险股正试图走出困境。截至1月7日，中国平安、中国太保、中国人寿的季涨跌分别为-6.48%、-17.32%、-13.01%；周涨跌则分别是12.34%、12.50%、6.81%。

“我们正在大举建仓保险股，拐点可能随时会出现。”一位基金公司人士表示，“虽然整体而言，降息对保险行业影响偏负，会降低协议存款的收益，但是此环境下签下的保单在2年后看，资质非常好。”

其实，保险股一向备受基金的厚爱。去年12月中旬的5个交易日，基金净买入证券保险板块22.737亿元，居买入板块前列；包括再早些时候，基金净买入前三板块之首也是证券保险板块，其净买入金额为7.963亿元（5个交易日）；在该板块中，基金重点买入的股票是中国平安及中国人寿。

而北京一位基金经理称，保险股可作为底仓配置，但今年也应逐渐增配，理由是，虽然债市收益09年预期肯定要低于08年，但股市收益肯定会有所提升，不少基金公司指出，09年A股市场可获得10%-20%的回报。

在基金经理们看来，金融板块中，保险股比券商股更直接相关A股市场走势，如果看好A股市场的投资机会，就会超配保险；但同时，一旦遇有流动性及其他压力，保险股又会成为首个抛售对象。

有基金经理表示，香港市场可能更看好平安的公司治理、保险结构等；而太保管理层变动后，公司治理大大得到了改进，且估值相对便宜，更有吸引力。上海某公司表示，上个月中国太保限售股解禁时曾买入不少。更有不少机构投资者接盘中国太保。

命系盈利能力

中投证券分析师许守德认为，就保险股价而言，其影响因素只是盈利能力。因此，投资保险股需结合业绩表现、股价低廉程度及未来潜力来确定投资品种。

“分析保险股短期看EPS，长期看内涵价值；而目前市场最为担心就是险企的盈利能力。”许守德表示。

而保险公司的盈利能力来自于承保利润与投资收益。

许守德测算中国人寿、中国平安、中国太保2007至2008年三季度的平均承保利润分别为：-89.46亿、-39.95亿、-2.18亿。他认为承保利润一般为负数，亦可通俗理解为承保成本。“资金成本与费差、死差的合计就是承保利润。”

因而，某种程度上，投资收益是保险公司利润的“救命稻草”。

但是，大幅降息又在继续收窄保险公司的利润差。中信证券认为，就保险公司投资业务而言，降息大幅压低了债券到期收益率；10年期国债收益率在不到1个月之内，从3.6%下降至3%，企业债利率更是出现大幅下滑。

不过，中信证券分析师黄华民表示，就保险公司股票投资收益率来说，由于保单成本资金的刚性，并不能与存款利率同步下调，而只有股票收益率大幅提升15%-20%，才能达到精算收益率水平保证估值提升。持续降息和推动贷款进入地产和基础设施投资，可能再现1987年10月全球股灾后日本的资产泡沫现象，那样对保险公司的投资收益将是利好。

“尽管2009年保险公司或许会出现‘保费收入下降、产品创新、亏钱分红’之三大特点，但在今年年初，一个长期投资的黄金介入时机将会出现。”看好保险板块的安信证券、申银万国等机构认为。

其理由是，保险2008年三季报已显示出积极的变化，如在净资产的变动率上,中国人寿实现了正增长，同时中国平安与中国人寿的缩水幅度也大幅降低，净资产的增长率正逐渐形成拐点。“保险股即将出现净资产增长率的拐点与投资资产比重中，权益类投资资产占比的最低点。”

平安证券还认为，高利率保单、稳健经营、县域和银保市场基础牢固是中国人寿的优势，创新能力、专注价值、后援集中则是中国平安的优势，相对而言，太保的优势并不明显。

此外，在其看来，相对估值，平安、太保处于历史低位。历史最低P/EV是2005年10月人寿H股估值1.4倍。目前以基准假设测算，中国太保1.46倍，中国平安1.53倍，中国人寿为2.63倍。

安信证券对中国人寿、中国平安、中国太保给出的最新评级分别是增持-A、买入-B、买入-A，目标价依次是16元、30元、16元。

而黄华民认为，在持续降息和长端利率下降更快的前提下，如股市不能维持稳定上升态势，保险股的表现会落后于大盘，只有当市场确认股市上升成为趋势，保险股将会补涨，如同2007年5月，保险股开始遥遥领先大盘一样，他对保险行业给出的投资评级为中级。

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