2007-04-13

工商银行：来源于量驱动的业绩增长持有

国金证券李伟奇

基本情况：工商银行06年每股收益0.149元，税后利润同比增长31.2%，拨备前利润增长13.36%，基本符合预期；净利润增长高于拨备前利润的增长的原因在于员工成本税前全额抵扣的税收优惠，公司的有效所得税率从39.7%下降为06年的30.8%。资产质量趋好，不良贷款率从05年的4.69%下降为06年的3.79%，覆盖率则从05年的54.2%提高到70.56%。

来源于“量”驱动的业绩增长。对比已出年报的上市公司业绩的驱动因素，我们发现工商银行净利息收入提高的主要驱动因素来源于“量”的增加，而“价”的贡献为负。06年公司的净利差和净边际利率下降。

我们从公司披露的净利差和净边际利率找到了佐证。公司06年的净利差和净边际利率比05年分别下降了29个基点和22个基点。

资产质量。公司的不良率和覆盖率均有所下降，资产质量趋好。但是，我们也注意到公司风险级别高的不良贷款占比有所提高：可疑类和损失类的贷款占比从05年的41.6%、3.0%分别提高到45.0%和6.5%。

盈利预测和投资建议。我们预测公司07-08年EPS为0.189元和0.247元，业绩同比增长分别为26.46%和30.62%(含税改因素)，我们预测公司07-08年的信贷成本分别为0.74%和0.68%。

我们给出公司07年的目标价格为5.50元，相当于3.0x08PB和22.3x08PE。公司的市价与我们给出的目标价格基本相当，因此，我们将公司的“买入”评级下调为“持有”评级。

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