热钱如何搅局中国经济？

作者：严钰

发布日期：2008-06-16

网络版专稿记者严钰 目前，随着人民币兑美元汇率以及外汇储备的月度新增量双双创下历史新高，这些令人鼓舞的数据没有让经济学者感到欣慰。相反，他们担心在人民币升值预期等因素的诱导下，国际热钱正在加速流入，搅局我国经济。专家认为，一旦我国宏观经济形势发生逆转的苗头，这些热钱将带头抽逃，热钱的兴风作浪将成为我国经济的重大隐忧。

对股市的危害不得不防

在目前紧缩货币政策的国内大环境下，不断涌入的热钱极大地增加了市场货币供应量，从这一点来看，因为人民币供给增加而增进的通货膨胀变得更加不可控制。中国社科院世界经济与政治研究所研究员张明研究认为，“热钱对中国A股市场的渗透已经远远超过了普通投资者的想象，出入中国A股市场的热钱规模远高于目前批准的QFII总额。和热钱的大量涌入相比，热钱的流出也需要我们提高警惕。

如果大规模的热钱逃离中国市场，受到影响的不仅仅是我国的外汇储备。热钱操纵中国股市最常用的手段就是通过A、H股的联动来赚取利差。对于那些既在A股又在H股上市的股票，热钱可以一面做多A股同时又在H股市场上大量做空该蓝筹股，随后，热钱在A股市场上大量抛售该股票，这首先会引发该蓝筹A股股价下跌，其次很可能导致该蓝筹H股股价下跌(H股下跌幅度一般低于A股)。最后的结果就是热钱可以在H股市场上充分利用财务杠杆，保证热钱的H股盈利远高于A股亏损，从而牟取暴利。”

6500亿疯狂搅局楼市

分析人士认为，热钱对楼市的兴风作浪远比股市来的凶猛，是中国房价此轮大涨的元凶之一。事实上，截至目前，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨9.2%，涨幅比4月低0.9个百分点，我国楼市一直演绎上涨格局。

中金公司首席经济学家哈继铭认为，“热钱”可能更多地流入实体经济，特别是房地产开发领域。“房地产企业的资金链开始吃紧，但投资增速仍然很快，这是一个值得研究的现象。另外，自去年年末开始，信贷收紧，加之国内利率水平不断提高，企业从银行贷款难度加大。对于这些企业来说，可能会考虑从其他途径来借钱，而与此同时，国际上利率水平持续下降，流动性增多，因此也存在借款的意愿。”

事实上自2006年7月，原建设部、商务部等六部委联合下发“171号文件”后，外资在地产领域一度不再活跃，甚至海外上市的地产公司都存在融资无法进入国内的问题。但最近时期，外资重又抬头。

4月初，凯雷对外宣布，以6.8亿美元收购麦迪逊大街650号的一座高级物业，交易规模创下2008年以来地产交易的纪录高点；与此同时，凯雷在上海以 19.907亿元的价格收购了济南路8号西苑。同样在上海，3月，韩国未来资产集团9亿元收购了翠湖天地御苑18号。种种迹象表明，“外资对于境内房地产市场的热情并未减退，反而更趋向长期收益、稳定布局”。

热钱外逃危害更大

专家指出，人民币贬值与热钱流出的风险正变得越来越大。从历史经验看，热钱加速流入会造成宏观经济失衡，形成资产泡沫。而热钱的迅速出逃，也将会是一瞬间的事，届时将会造成经济震荡，甚至引发严重的货币危机。正如亚洲金融危机演绎的那样：危机爆发前的1996年底，注入东亚的热钱约5600亿美元，到1998年底危机爆发后流出的热钱达8000亿美元，诸多亚洲国家深陷危机之中。

而目前，尽管中国经济目前人民币升值持续升值，但一旦人民币汇率发生大的变化，中国可能会遭遇严重冲击。分析人士认为，和大量国际资本流入中国市场相比，如果巨额资本的回流对中国产生的后果将更加严重。因此，面对美元走强预期加强，中国高额的外汇储备必须防范因人民币升值预期减弱，国际资本迅速套现回流的风险。

目前，美国降息空间开始减小，欧洲经济增速也开始放缓，美元暂停了其贬值的步伐。受惠于美元贬值和新兴市场国家需求旺盛，美国出口对经济复苏的贡献日益显现。随着美国经常账户赤字改善、金融市场恢复秩序、房市逐渐回暖并刺激消费，美国经济在2009年将逐渐恢复，美联储会开始新一轮的加息周期以缓解通胀压力。这些因素将支撑美元在2009年走强。而近期，美元指数在技术图形上甚至出现了筑底的迹象。

中金首席经济学家哈继铭认为，美元汇率变化是国际资本流动重要风向标。布雷顿森林体系解体后数十年的历史表明，美元出现贬值时，通常会有更多资金流向新兴市场；美元触底反弹时，资金又开始流出新兴市场。

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