269.3亿国债低利率发行银行吃进8成(2)

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最近现券市场更是抛压严重，短短一周债市下挫1.54%，市场普遍认为债券市场的大幅波动源自于权益投资人——主要是基金——对债券市场的冲击，对基金债券仓位的匡算也就成为做空子弹的重要来源。

央行数据显示，1月人民币贷款新增1.62万亿元，同比多增621亿元，信贷投放将推动货币增速维持高位，这将继续支持市场参与者对宏观经济乐观的预期。在此背景下，此阶段内偏股型积极资产配置继续倾向股票资产，商业银行资产激进的信贷投放行为可能也将持续。

建信基金认为，信贷反弹带来的宏观经济信心回复将导致短期内债券市场走势仍会比较疲软，但长端收益率水平短期内或企稳，短端在新股发行开闸传闻和央行1年期央票重启发行的预期下存在继续调整的可能。

从基金债券资产托管变化情况来看，基金有意识减少债券投资始于08年的12月份，而一月份是基金减持的主要时间段。通过对08年末偏股和偏债类基金债券持有资产规模的分析，12月末基金公司投机性持有债券资产规模大约为1300亿元左右，而至6日可能已然减持700亿元-800亿元左右。

中投证券何欣称：“在基金规模不发生更大变化的情况下，偏股型基金对债券市场的影响将弱化，这将导致债券市场下跌速度放缓，并可能会受一级市场提振而在短期有所企稳。”

从中期来看，由于货币政策取向不会发生变化，因此债券市场资金面宽裕的状态尚不会被逆转。在资金面推动下收益率的下行可期，但可以肯定的是，收益率的下行幅度应当是相对有限的。当然，这是基于对未来宏观经济路径为低增长低通胀的判断为前提。

具体而言，虽然债市资金面将面临来自信贷的持续冲击，但中期内央行货币政策取向逆转几无可能，在此阶段国内目前将持续处于降息周期，因此从资金面的角度来看，由于央行的资产负债调整使其继续保持充裕状态，应当是一个合理的估计。在此背景下，经历了深幅调整后的中长期债券收益率在资金面的推动下呈现逐步下行走势。

但可以肯定的是，这样的下行幅度是相对有限的，10年期国债收益率在3%附近震荡是较合理的估计。

根据央行的数据，信贷增速提高的背后，更多的源自基础货币投放的提高，而非货币乘数的扩大。

信贷增长能在多大程度上推动经济增长，还取决于货币流通速度的变化，联合证券在其最近的宏观策略报告中对此持保留意见，并指出经济回升之路仍将漫长，经济增速和企业利润的走势更有可能是L型而非U型。

南方基金对债市的未来表示乐观：“一方面，受积极财政政策和经济放缓的影响，为平衡收支，对加大国债的发行市场已是早有预期；另一方面，在国家大力发展债券市场的背景下，从微观经济体而言亦有借道倚力债市融资的需要。在扩容和降息等因素的共同带动下，09年市场将面临整体收益率下降和个别券种的信用风险。”

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