CPI与加息拐点

12月25日，央行宣布加息0.25个百分点，这距离前一次上调准备金率仅仅半个月。目标依然是指向物价上涨，附带调控依然高企的房价。货币政策进入加息周期，短期内流动性收紧A股难见起色，但在调控政策退去时，机会将重来。

4月中旬到7月初的一轮暴跌，与11月中旬以来的A股萎靡，就是房价与物价双双调控政策的副产品。简单的逻辑，政策的调控更多来自于货币供应的减少，诸如存款准备金率上调、加息，均是指向贷款缩减、减少投资、增加居民储蓄意愿等等。钱少令货币购买力增强，但股市却不会因为钱少增减购买力，带来的则会是股价的缩水下跌。

此次加息后，申银万国随即将2011年CPI预测值由3.7%提至4.5%，并指出主要的原因为流动性宽松程度高于预期，M2增速连续两个月反弹至19.5%的高水平，M1增速也由9月份的20.87%提高至22.1%，流动性超预期的宽松导致2011年通胀有望继续提高。

同时，申银万国上调2011年加息幅度，预计加息3次，每次提高0.25个百分点，时间窗口预计集中在通胀压力较大的上半年。

渣打银行甚至预计2011年中国CPI增速将达5.5%，为应对通胀风险，中国宏观政策将大范围收紧，央行将有4次加息。甚至2011年下半年也很难出现实质性放松。

渣打银行大中华区研究主管王志浩预计调控第一步将把2011年银行信贷限额设定在约6万亿-7万亿元的规模，意味着信贷增速从2010年的18%降至12%-14%。但若通胀继续构成威胁，政府完全可能动用月度信贷增速管理。

流动性博弈

大小非减持也是2011年悬在A股投资者心头的一柄长剑。

西南证券统计数据显示，2011年合计解禁市值为22142.17亿元，为2010年的41.56%，环比也减少近六成，占A股总市值的8.53%。不过，2010年为解禁高峰年，因此2011年解禁压力仍不可小视。

“创业板的大小非套现将在2011年不断出现，这可能将伴随整个年份中。”中原证券研究所策略部经理刘锋说，在减持压力中，大家还可能忽视的是国有股的减持。

国元证券分析师李明忠认为，国有股减持将是大趋势，因为社保、产业升级、“三农”等都需要大量资金。

同时，“如果A股真能在2011年向上寻求突破，可能会遭遇到大量积累的历史套牢盘的对冲。”上海某大型私募负责人之前测算的结果表明，上证综指3700点附近沉淀着上万亿的解套盘。“这就意味着，在整个股指向上的过程中，将不断面对解套之后沽售出来的筹码，这也将吸纳上万亿的流动性。”

而从当前A股所处的区间来看，很多机构都认为现在正处于“半山腰”。“无论向上还是向下，这个点位都是有空间的，而机构在这个时候也容易产生分歧。”一位在A股和股指期货上都有大量投资的私募基金总经理说，“从我个人角度而言，也许先来一次大跌我会更高兴。”

围绕国内通胀与经济增长的平衡，地缘政治（包含朝韩局势）、人民币升值、量化宽松、欧债问题下的大国博弈，经济转型期下的结构和制度调整，中信证券预判上证指数估值中枢3500点、全年市场表现仍具有典型的“周期股的阶段性和成长股的持续性”特征。