左小蕾：盲目推高股市孕育风险（1）

经济观察网讯 4月29日央行宣布5月15日再调存款准备金率50个基点。4月30日，股票市场重演3月19日央行宣布利率提升后的第一个交易日，股市不跌反升的一幕。这两次股市对谨慎的货币政策的反应是极不正常的。无视政策的影响，盲目地推高股市孕育着极大的市场风险。

日本经济危机与政策失误

今天中国经济面对的国际环境，经济形势和资产价格泡沫的风险积累以及资本市场的非理性行为与日本上世纪90年代暴发经济危机前夕非常相似。日本当年广场协议以后日本经济经历日圆过度升值、资产泡沫破灭、多年零增长、十年经济衰退。

特别值得注意的是，日本政府当时的政策失误导致泡沫过度积累引发经济危机成为基本共识。日本政府的失误表现在，放弃对金融业的种种限制后，未能根据情况的变化采取相应的金融监管措施。例如，1990年日本政府宣布对不动产业信贷采取“总量控制”时，不少大银行我行我素，继续通过其子银行向不动产业扩大贷款，而日本政府却采取了睁只眼闭只眼的态度，先是带来不动产价格暴涨，最终则导致不动产价格暴跌、金融机构破产的连动性恶果。

另一个失误是较长时间内维持低利率，错过了金融紧缩的时机。1985年以后，资本大规模流入，资产价格泡沫急遽膨胀。货币政策试图通过低利率转变资本流入的态势，将法定贴现率从5％下调至2.5％，使货币供应量从1987年的180万亿，升至1991年的500万亿日圆。低利率政策不仅没有阻止资本流入，在确定的升值预期下，反而形成了资本不断流入，资产价格不断上涨的恶性循环。

资产价格泡沫与政策目标

当前人民币升值，资本快速流入、资本市场市值一天5千亿到一万亿的增长态势，股价天天上涨，大批毫无风险意识的个人投资者以每天超过20万，甚至超过30万的数量涌进资本市场，恍若日本经历的重现。而与日本最大的不同是今天中国政府已经高度关注了资产价格泡沫风险的积累，中国政府不会重复日本政府当年的错误。采取了许多措施和政策，包括严查银行违规资金入市，严查非实名交易账户，严查跨境投机性资本流动，提升利率和存款准备金率，等等。

• 救灾为重 三大利好政策或推迟出台　|　2008-05-27
• 两主因促成今日大跌　|　2008-05-26
• 华尔街旧梦照中国　|　2008-05-26
• 通货膨胀与发展转型　|　2008-05-21
• 沪指击穿3400点，恐慌情绪波及股市　|　2008-05-21