机构投资者嬗变之路

2009-06-04

张卫华

经济观察网记者张卫华 A股告别散户时代迎来机构时代不过半年时间，但机构投资者导演的一幕幕股市“二八现象”似乎从没有停止过，如今机构的这种把戏再次显露。

把戏

所谓股市“二八现象”，简单说就是20%的股票涨，80%的股票跌或不涨。前者主要是蓝筹等权重股，对指数影响大，而后者往往是小盘股。

2007年10月，股市出现了指数节节攀升和多数个股一路下行的奇特场景。西南证券分析师闫莉当时在报告中指出，市场中的“二八现象”就是机构投资者对少数权重股的争抢造成的。

截至当年9月初，机构投资者持有A股流通市值比重达到44%，比2005年提高13%，比2004年提高24%。“由于投资者市场份额的提升，使他们的投资理念和操作对市场运行的格局产生较大影响。” 闫莉写道。

那么，机构投资者对少数权重股为何如此热衷？这些权重股被认为国内最好的上市公司，集行业龙头、业绩优势等于一身，大盘蓝筹自然风光无限，而这也符合当时主要机构投资者的基金的倡导的所谓价值投资理念。

闫莉认为，实现上述理念需具备两个条件，一是市场整体环境好，二是资金充裕。此前2001-2004年中，整个市场处于熊市，所有股票都下跌，大盘蓝筹也不例外。

当然，机构投资者过分争抢少数蓝筹股也有弊端，众多资金追逐少数股票自然会导致后者大涨，最终远超过其内在价值，价值投资的基础就会发生动摇。

对于现在市场状况，闫莉称，就近几个交易日的情况看，目前看不能给出明确的判断。不过，她认为，最近以来大盘连续创出本轮反弹新高，主要是权重股的补涨推动的。

“此前都是中小盘股风光无限，现在轮到大盘股表现了。”闫莉说，大盘股在估值上存在比较优势，现在主要是对前期未能跟上大盘的补涨。

从机构操作来看，比如基金买入大盘股也是出于配置的需求。

目前，A股已经持续反弹7个月，上证综指已上涨52%。对于后市，多数机构表现出谨慎态度。闫莉在最新报告中警告，急速冲高之后，谨防变盘向下。

嬗变

长期以来，股市被散户主导的状态一直为投资者诟病。从本世纪初，政策和决策部门大力培育各类机构投资者，如今包括基金、保险、社保、券商以及QFII等在内的各类机构投资者已经开始成为股市的主导力量。

中登公司发布统计年报显示，截至2008年末，各类机构投资者持有的已上市A股流通市值占比为54.62%。这是机构投资者首次超越散户。

据Wind资讯最新统计，截至5月22日，股票有效账户共计10860.99万户，其中基金账户总数2907.75万户，占比近27%。

从外围市场看，香港股市中机构投资者占据了大约60%的比例,而散户的比重只有25%左右。

美国机构投资者占美国总股本的比重由1950年的7.2%上升到2001年三季度末的46.7%。其中，养老基金由0.8%上升到19.8%，共同基金由2%上升到17.9%，养老基金是美国最大的机构投资者，保险公司由3.3%上升到7.3%。

在国内，机构投资者一度被赋予稳定市场的重任，有观点认为可以减少市场的投机行为，甚至起到稳定股指的作用。

“这完全是误解。”闫莉认为，这种认识没有任何理论和现实根据，因为机构投资者同样要平衡风险和收益。

历史上，机构投资者都没有也不可能成功“护盘”从而避免每一次股灾，相反，凭借信息和研究能力等优势，机构往往成为最先的逃离者，甚至起到了推波助澜的作用。

上海财经大学副教授庄序莹曾在一篇机构投资者问题研究的论文中指出，超常规培育某些特定的机构投资者的作法在实践中会损害证券市场的公平和效率。政府应该做的恰恰是放松在这一领域中对其他投资者进入的管制。

庄序莹认为，机构投资者并不能起到稳定股市的作用，政策曾也不能以稳定股市作为目标，而应该以维护市场公平和效率为目标。

近几年，国内机构投资者在政策大力支持下发展迅速。不过，由于时间较短，加上很多机构还没有经历完整的市场周期，无论在研究能力和专业素养方面相比国外成熟市场都略逊一筹。

闫莉认为，现在国内机构投资者一个显著的缺憾就是其倡导的投资理念和操作思路不符，甚至完全相反。比如有的基金在发行时标明的投资方向是大盘蓝筹，操作上却瞄准了短期的并购重组题材。这种现象并不少见。

另一大弊端就是机构利用内部信息等优势违规操作，比如“老鼠仓”、内幕交易等不断被爆出。

因此，国内机构投资者由蹒跚学步到真正成熟还需要经历一条漫长的嬗变之路。

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