经济观察网 记者 黄利明 上周，随着央行表态继续宽松货币政策以及申购农行9000亿资金解冻，上证综指创今年以来最大单周涨幅，上证指数全周上涨3.69%；深证成指全周上涨6.38%。7月12日，上涨行情持续，昨日却因住建部、银监会等多部委表态仍将贯彻房地产调控政策，同时证监会出面否认暂停IPO的传闻，上证指数收报2450.29点，跌1.62%。

自4月15日围绕房地产调控展开的流动性收紧至7月初，A股一度暴跌27%。但，乐观的气氛开始泛起，去年的策略季军安信证券，首次在7月5日对A股看法由负面转向中性——在2300点位置上，上证综指在未来六个月的时间内上涨与下跌的机会均等，且幅度都不会超过15%。

越来越多的信息显示，随着经济政策的负面叠加效应出现，推出新的刺激政策以对冲房地产调控带来的经济放缓成为现实选择。因此，需要注意的是“政策性反弹”和“季节性反弹”带来的短期机会，而7月下旬与8月初，将可能是A股发生变化的时间窗口。

8月前后时间窗

不少机构投资人士向记者表示了悲观的看法，但更坦言“能坏到哪去呢”。虽然市场对经济二次探底存有隐忧，但未有机构人士对此确信。

经济增速下降与盈利风险的释放是制约目前A股市场最主要的因素。但随着指数的快速下跌，A股整体估值水平已经回到历史低位；除非经济二次探底，权重股对ROE（净资产收益率）下降的风险已反映得比较充分；流动性总供给将在7月份开始稳定下来，考虑农行发行即将结束，A股资金面最紧张的阶段正在过去。

安信证券策略团队认为，未来A股市场将体现出结构性特征：权重股向下牵引的动力将逐步消失,这部分股票大约占上证综指约50%的权重；稳定增长的消费品及成长股约占15%，是未来配置的重点；权重约占35%的周期股、题材概念股因盈利下滑及估值过高，仍将维持长期下跌趋势。

但他们认为，当前指数从基本面大趋势来看，机会相对较小。需要注意的是“政策性反弹”和“季节性反弹”带来的短期机会。现实的情况是，在7月中旬半年度经济数据出笼后，很有可能在经济政策以及资本市场政策方面出现一些新的变化，需要关注可能由此带来的反弹机会。

短期内，中金公司给其客户提出了组合仓位目标30%的建议。

中金分析师郦彬认为，政策放松还言之过早，未来一段时间都应该是政策观察期。现在政府面临的经济形势还很复杂，一是短期国内经济过热的势头仍然存在，通胀压力在继续上升；二是“史上最严”的房地产调控预期效果仍未达到；三是在房地产紧缩政策影响内需、欧洲债务危机影响外需的情况下，经济硬着陆的风险存在。同时，欧洲债务危机的影响不容忽视，市场对欧洲债务危机对中国经济和股市的影响并没有充分认识。因此，中金认为大盘将继续筑底，建议客户总体上维持较低仓位，仅以较低仓位做一些反弹或者波段操作。

流动性变暖

事实上，房地产的调控，一是在于关乎民生问题，二是经济转型的压力必须将大量资金引导并挤入政府鼓励的新兴战略产业。随着经济政策的负面叠加效应出现，A股流动性变暖成为可能。

根据中金公司测算，上周市场实际资金净需求资金量大约为631 亿元，是近一年来市场资金需求的最高峰；往后看市场资金需求量明显回落。在最近市场上涨情绪的带动下，若新增股票开户数在接下来几周内有超过预期，则资金面条件会更加充裕。

同时，上周公司高管连续3周净买入自家公司股票。上周公司高管买入股票金额达4700.3 万元，售出股票金额达3940.8万，净买入金额为759.47 万元，净买入金额较前期有所收窄。最近几周高管交易自家公司股票的行为一定程度上形成了“羊群效应”，这从高管买卖金额总量明显放大的现象上可以推断出。

另外，根据中金股票型基金仓位配置模型测算，上周随着市场上涨，股票型基金和平衡型基金平均仓位均上升超过1%。说明公募基金经理已逐步开始参与这波市场的反弹行情。从行业配置的角度而言，能源和消费板块是反弹行情的“先锋”，上周由大幅减仓转为主动性增仓，且幅度较高。

政策预期和配置结构的调整主导了近期A股市场的反弹，国信证券认为，如今指数步入敏感区间，政策导向决定走势；技术面上，2500点上方积累套牢筹码丰厚，将成为反弹的重要阻力位。

消息面上，6 月28日，国务院召开经济形势研讨会，会议传递出的信息表明，下半年的宏观调控主基调将是“框架不变，动态优化，防止政策叠加的负面影响”。同时，央行在货币政策委员会例会中指出下半年继续实施适度宽松货币政策。从政府近期表态可以看出，从紧政策将告一段落，下半年宏观政策偏向中性。

同时，中信证券首席策略分析师于军指出，货币政策趋于放松，加上中报业绩总动员，以及证监会放开基金专户参与批准新基金，继续看好市场向好趋势。

因此，安信证券认为，市场大幅下跌，经济增速下降风险已释放较为充分，估值修复及对政策转向预期推动指数上周大幅反弹，但连续反弹即将步入技术敏感区，目前距离阻力位空间十分有限，预计下周经济数据公布和政策预期将使市场波动加剧。