经济观察网 记者 仇子明 8月20日，海南海药（000566.SZ）下跌4.37%。龙虎看盘显示，当日该股大单卖出占总量的40%，而大单买入仅为14%，大资金出货迹象明显。

8月17日，停牌探讨修订增发方案的海南海药复牌，并公布了增发方案的“修订版”：公司拟将定向增发股票发行底价由原来的13.57元/股上调为16.31元/股，公司大股东南方同正拟认购数量不低于30%。

当日，海南海药以涨停价开盘，却放量回落，收盘时，股价较停牌前最后一个交易日即8月9日的收盘价19.77元仅上涨3.64%。8月20日，海南海药股价下挫4.37%收于19.70元。也就是说，伴随着新增发方案的公布，海南海药的股价较8月17日开盘时的21.74元下跌将近10%。通过观察龙虎看盘可见，该股近四个交易日的盘口中，大单卖出占较高比重。

根据公告，海南海药此次发行数量调整为不超过7000万股，按其发行议案规定，大股东南方同正认购数量不低于本次非公开发行股票总数的30%，即2100万股以上。

公开信息显示，海南海药此次非公开发行股票募集资金净额中，1.6734亿元将用于增资上海力声特用于人工耳蜗扩建项目；4.996亿元用于公司年产390吨头孢中间体建设项目；1.09亿元将用于产品研发建设项目，剩余部分将补充流动资金。

在增资完成后，海南海药将持有上海力声特51%的股权，成为其控股股东。公司预计力声特人工耳蜗批件2010年底获得，并于2011年形成产品销售，预计2014年达到10000套产能。经测算，该项目全部投资财务内部收益率为43.6%，静态投资回收期4.6年（含建设期）。预计上海力声特2011年净利润应不低于571万元、2012年净利润应不低于1210万元、2013年净利润应不低于2649万元。

长期跟踪研究海南海药的华创证券研究员高利在其最新研究报告中，给予该股“强烈推荐”的评级。理由是：人造耳蜗项目的先进性和高壁垒、国内产品的唯一性及巨大市场潜力，将使得海南海药在5年内保持高速发展的态势。

公告资料显示，2006年第二次全国残疾人抽样调查显示，全国有听力残疾的人达2780万人，每年新增先天性耳聋患者3万人。目前生产人工耳蜗的公司主要有澳大利亚的Cochlear公司、美国的Advanced Bionics公司和奥地利的MED-EL公司。由于缺乏自主知识产权，目前尚无国产人工耳蜗产品，国内市场被国外产品所垄断；同时，由于缺乏竞争，产品价格昂贵，均在人民币15-20万元/套左右，致使许多患者由于支付不起高昂的设备费用而得不到治疗。

高利预计力声特人工耳蜗上市定价在5-6万元/套，2011年可以形成产品上市销售，加上2009年以来各级政府和残联出台的对先天性耳聋患儿安装人工耳蜗进行3-6万元补助的政策，力声特的人工耳蜗上市后将具有极大的市场需求。量产后其产品毛利率将不会低于90%。

与华创证券的乐观态度相比，东莞证券则显得较为谨慎。东莞证券研究员谭小兵尽管也认为人造耳蜗将是公司未来最大的看点，但谭小兵同时也指出，人工耳蜗的批文才是关键，否则，前景再好也将沦为一纸空谈。

其实，自从最初的增发方案推出后，虽迟迟未能实施，且最近延迟修订，但海南海药依然受到了机构投资者的青睐。以今年一季度为例，大成财富管理管理2020生命周期基金、东海证券、泰信优质生活基金等新进跻身该公司前十大流通股股东，甚至连QFII花旗环球金融有限公司也建仓372.93万股跻身该公司第六大流通股股东。

不过，亦有多位上海的券商研究员向记者表示，他们多次对海南海药提出前往子公司上海力声特实地调研的请求，均被公司婉拒。由此，部分研究员私下怀疑，人造耳蜗或是忽悠。

为何增发利好，却落得股价下挫？市场人士分析认为，或与坊间传言药价或降20%有关。北京市卫生局局长方来英在今年6月18日表示，预计今年6月底7月初，北京将完成新一轮的药品招标采购工作，届时所有纳入北京招标采购的药品将有望降价20%以上。

不过，申银万国一位研究员却认为，药品降价20%的坊间消息未必可靠，更不是海南海药股价下挫的根本原因。该研究员指出，8月20日医药板块普跌，跌幅达3.35%，149只医药A股中，翻红的不到10只。相较之下，海南海药只略输于板块，跌幅不算太大。

此外，记者跟踪观察获悉，尽管海南海药有大单卖出迹象，但近四个交易日，换手率并不高，日均在3%左右。

截至8月20日收盘，19.70元的增发价较新修订后的增发底价16.31元，依然有20%以上的溢价空间。

海南海药将于9月1日在海口召开股东大会，审议增发方案的修订版，业内多位研究员表示，将亲临现场实地调研。