经济观察网 记者 黄利明 今日上午，山西证券在北京展开询价路演。山西证券总裁侯巍在路演结束后向本网记者介绍，公司计划在未来5年证券营业部从现有的55家扩充到100家，旗下子公司中德证券营业收入也将提升到5亿元。做为一家中型券商，山西证券在106家券商中综合实力排名在第40位左右。由于网点单产量偏低，合资投行刚刚起步，以及一贯稳健的经营风格，令其估值难有亮点提升。
在会场内外，山西证券路演团队讨论最多的是今日券商股的涨跌幅度，因为这直接会影响到询价的结果。今日上午券商股低开，午盘收盘时微跌。参与此次路演的人士介绍，山西证券经营稳健，经纪、投行、资产管理、直投、融资融券等业务，在此次IPO后均会有较大的突破。

此次招商证券、国泰君安、申银万国给予山西证券的询价区间分别为5.8-7.3元、5.6-6.7元、5.89-7.06元。国泰君安分析师梁静指出，山西证券基本与西南、东北和国金等在同一个竞争层次上；二级市场的合理定价应在6.5-7.7元。

山西证券此次 IPO 计划发行不超过4亿股，发行后总股本不超过24亿股。山西证券综合实力在上市券商中基本与西南、东北和国金等在同一个竞争层次上。

近年来山西证券自营股票占净资产比例在15%以下，自营收益的贡献度也稳定在5%左右。融资融券与直投业务均未获得业务资格。该公司收入来源眼中依赖经纪业务，经纪业务收入2009年占比82.57%。其有69%的营业部在山西，但山西独特的经济结构导致了公司当前省内网点的单产偏低。

招商证券分析师洪锦屏认为，丰富的煤炭资源使得大量资本流入到采掘领域获取大额利润，相对其他地域，投资资本市场的机会成本要大很多，从而导致山西省内的交投活跃度低于全国平均水平；而中西部地区居民投资意识相对淡薄，储蓄倾向偏高也是重要原因。这一方面导致了在山西拥有40%以上市场份额的山西证券部均产能偏低，但也为公司当前推行的“网点下沉”的经纪业务发展战略提供想象空间。

虽然山西证券未来5年计划扩充45家证券营业部，但由于去年至今年证券营业部大幅增设，未来证监会会否大幅放开增设值得疑问。

值得一提的是，投行业务自与德意志银行合资成立中德证券以来快速发展，目前业务收入占比已上升至17%。借助于国际化的经营理念、专业能力，以及本土资源，投行业务仍将快速发展。在上市券商中，也是第一家有合资投行概念的券商股。未来国际板一旦开启，投行业务的提升将在上市券商中有一定优势。

梁静预期，2010-2012 年山西证券净利润将分别达到5.1 亿元、6.5 亿元以及7.5 亿元，同比增速分别为-19%、28%以及15%，对应摊薄后每股收益分别为0.21 元、0.27 元和0.31 元。考虑到一级市场的折价效应，山西证券IPO 的询价区间为5.6-6.7 元。目前的市场氛围可能使得发行区间高于预期。