经济观察报 记者 闫薇 从10月28日到11月10日，业绩平庸的沱牌曲酒（600702.SH）一路飘红，前三天涨幅偏离值就累计达到20%。

再次重启的改制计划，被视为引发沱牌曲酒新一轮上涨的主要因素，事实上，改制尚未定论，无论销售业绩还是改制进程都难以成为该公司股票飙涨的原因。此外，沱牌曲酒还面临销售遇到阻力等经营问题，亟待解决。

改制预期

在10月28日至11月1日的3个交易日中,沱牌曲酒股价分别上涨了 4.62%、10.02%和7.92%，涨幅偏离值累计达到20%。11月3日，沱牌曲酒发布了股价异常波动公告，称公司不存在其他应披露而未披露的重大影响股价的敏感信息。11月4日，沱牌曲酒再次冲高涨停，辉煌直接持续到11月5日以上涨3.25%收盘。

据悉,沱牌曲酒的第一大股东沱牌集团已经重启了自2003年实施的改制计划,即射洪县政府以持有沱牌集团的部分股权对外进行招商,组建新的国有控股企业。沱牌集团的实际控制人为射洪县人民政府,控股比例100%。

对此，沱牌曲酒11月3日公告称，“截至目前,实际控制人射洪县人民政府尚未与任何企业就其持有的公司控股股东四川沱牌集团有限公司部分股权对外招商引资事项达成协议,该事项具有不确定性。如招商引资取得成功,可能会导致沱牌集团股权结构发生变动,但仍为公司控股股东。”

本报联系了沱牌曲酒董秘办公室，对方回复 “改制还没有开始”。公司实际控制人射洪县政府称，确实有想法对沱牌曲酒进行改制，出售一部分股权，进行招商引资，但是截至目前为止，还没有谈成实际协议。

董秘办工作人员告诉记者，股票连续冲高可能与招商证券的一则报告有关。不过该报告中提及改制的话题只是只言片语，并且沱牌曲酒计划改制是早在2008年就开始启动的既定程序。

改制计划并无进展的情况下，沱牌曲酒股价连续走高，引发媒体质疑其背后有庄家操纵股票。对此招商证券食品行业分析师董广阳否认了这一说法。一位投资者告诉记者，之所以选择沱牌而没有选择泸州老窖，是因为“市场很关注沱牌，它市值小，一发现有变化大家就冲进去了。”沱牌曲酒市值仅为76亿元。

销售难题

据招商证券研究报告显示，沱牌曲酒的2010年预测每股收益为0.20元，行业均值为1.70元，严重低于行业平均标准。但其2010年预测市盈率则达到了76.3，行业均值仅为34.6，沱牌曲酒价值被严重高估。

此外，沱牌曲酒还面临着严重的销售难题。

在沱牌曲酒内部的宣传刊物上有文章提到，沱牌曲酒公司副总经理、营销公司总经理张萃富表示，“公司将继续增加电视广告投入力度，预计新增加广告投入达几千万元。”此外，该公司自2009年开始制定计划，每年预计新增客户100家以上。

但是在该公司的财务数据中，很难看出提速的痕迹。在文章中，除了提及广告投放增加外，没有其他具体提速措施。

沱牌曲酒2010年半年报显示，上半年来自酒类的销售收入同比去年减少23%。意味着新增客户不仅没有实现，在今年实现销售目标的可能性也已经不大。而且在对2010年下半年预测中，公司认为食品价格、人力成本、物流、包装材料成本以及营销推广费用将持续上涨，使公司的经营环境受到影响，经营压力逐步加大。

但在分析师看来，正是销售困境使沱牌曲酒的价值被重估。

招商证券分析师认为，将近10年的销售低迷及低端主导，反而使沱牌曲酒大部分优质基酒都得到储存。“即使以5万元/吨的价值计算，其5万吨的基酒价值也达到25亿元，而实际上这部分存货大部分可以作为中高档酒的基酒，无疑更具升值空间。”

沱牌曲酒上半年有11.6亿的存货，对比同行，一线品牌中，贵州茅台期末存货为44.95亿元，五粮液期末存货为40.09亿元；而在二线品牌中，古井贡酒期末存货3.87亿元，金种子酒库存有所下降，从年初的1.83亿元下降至1.63亿元。

但事实上，只有将存货基酒发展成为高端酒的情况下，才更具升值空间。存货如何提升价值，对于一向处于中低端市场的沱牌曲酒来说，是一个还待解决的难题。