经济观察网 记者 袁金秋 近日，招商证券策略研究小组11月15日发布了《一周投资策略》，认为短期内宏观调控或遭遇困境而加剧市场风险累积。 

上周 A 股收盘急跌4.6%，中断了前期震荡上行的运行格局。石化双雄盘中异动和股指后半周恐慌，一方面体现了“成品油自用部分豁免消费税”对石油、石化业绩增厚的影响，另一方面则反映了投资者对权重股掩护出货的担忧，但根本原因还在于通胀快速上升和货币政策基调转向的风险。 

招商证券认为，通胀上升引致调控，市场快速下跌。在经济趋势向好和流动性充裕背景下，行情的持续性仅存在于 CPI 何时达到政府容忍上限，而上周公布高达4.4%的 CPI 以及调控的如期到来，已向市场发出货币信贷全面收紧以及政策基调转向的信号，这正是招商证券策略研究小组强调通胀先是机会后带来风险的原因。 

此外，该策略认为，短期内宏观调控或遭遇困境而加剧市场风险累积。全球经济复苏的不一致和货币退出的分歧加剧了国内宏观调控的复杂性，而调控效果也受制于资本流入和汇率冲击。目前来看，央行政策已转向资本管制和物价控制，而会暂时放松对人民币升值的控制力度。但在国际流动性泛滥背景下，人民币升值及其对热钱流入的激励等于部分抵消了国内调控物价的效果，从而会加剧市场风险的累积。 

招商证券策略研究小组表示，风险的释放有赖于全球货币协调一致或国内物价下降。全球货币协调一致意味着“汇率战”或非常规货币政策的终结，央行调控国内物价也将较少受到热钱流入的干扰。对于中期内的市场走势，仍建议密切关注通胀进度，鉴于目前通胀的输入性特征，若美国经济复苏强劲而推升美元，大宗商品下跌和通胀下行仍然有利于未来大盘展开结构性行情。但就短期而言，通胀快速上升和货币全面收缩对市场的压力还将继续，建议关注 CPI 中新涨价因素的变化以及中央经济工作会议对调控思路的重新定位。 

行业配置方面，招商证券建议，业绩仍然是对抗市场下跌的关键，建议“抓两头、放中间”，从目前大体上的均衡配置转向上游资源品和下游消费品行业，低配中游，以反映近期 PPIRM 和 CPI-PPI 价差的改善，同时建议自下而上精选个股以应对近期市场风险偏好的下降。