经济观察报 记者 黄利明 5月的第一周，创业板价格指数（399006）一直在为坚守900点而不懈努力。4月份最后一周在4月25日开局，创业板价格指数以1001.08点开盘，迅即就被秒杀——直破千点关口，这一周创业板指数累计暴跌9.15%。 

在私募基金深圳同威资产的总经理李驰看来，这只是创业板漫长梦魇的开始。4月26日，李驰就以戳痛投资者神经的直言表达忧虑——“有几人会相信中国的创业板指数1000点可能是10年的大顶？人们享受泡沫。只有当泡沫破灭后人们才开讲上一个泡沫的故事，而几乎是同时，下一个不同外形的泡沫已经在胚胎成型中。” 

而本报在与一些私募基金经理、券商研究和投行人士交流时，他们也表示，创业板泡沫已然成型，虽然10年可能有所夸张。 

10年大顶？ 

李驰的大胆预言可以追溯到2010年圣诞节前两天。 

当时，有网友给李驰博客贴出留言，“银行8倍（市盈率），上证22倍，深圳主板36倍，中小板58倍，创业板83倍，中国股市20年”。 

李驰随后贴出回复“斗胆预测——创业板指数本周已经见N年大顶的概率83%”。 

有人问83%是如何算出的，李驰说创业板当时的平均PE是83倍，所以戏言见顶概率83%，估计看到者仅将它当戏言。 

戏言一语成谶。2010年12月20日创业板指数攀升至1239.6点，随后就一路下泄，如今已经累计暴跌26.37%，亦成为创业板指数有史以来的最高点，如今创业板指数仅剩下高点的83%了。 

上月底，李驰再度悲观认为“创业板指数1000点可能是10年的大顶”。李驰表示，他曾在H股有过创业板投资经历，挣过也赔过，有过教训，因此看法更为谨慎。 

“创业板一直面临高市盈率问题，常识告诉我们，估值高的总会掉下来的。”在他看来，中国创业板短期内活跃度那么高是超级不正常的，但长期是能成功的。 

英大证券研究所所长李大霄在微博表示，“市场大跌多路人马受挫，悲观者众，确实市场表像非常弱。市场在为前期过于冒险投资行为付出代价，但我仍然觉得低估大蓝筹投资机会仍需要坚持，虽然现在面临巨大压力及考验。上证指数破2661点概率偏低。小股票风险仍要时间消化，虽然经过巨大下跌存在反弹机会。对待创业板为代表高估股票尤要警惕，创业板的长期估值高点在上市第一天就出现了。” 

中投证券投资部一位人士在认可创业板高估的同时，则相对乐观地认为，创业板不少公司的PB是2~3倍，超募资金不少，净资产在上市之后暴增5~6倍，如果这些超募资金运用得当或用于并购，将带来不菲的利润贡献，因此可大大拉升业绩增速。 

4月后破发80% 

近期创业板的暴跌，让很多市场人士认为，中国创业板股票与价值股票正分头踏上价值回归路。 

超募资金的适当运用暂难体现，在很多公司也成了难题。现实是，近七成超募资金仍闲置。深交所5月3日在其网站发布，创业板209家上市公司IPO融资金额达到1618亿元，其中超募资金1002亿元。在超募资金使用方面，截至4月底，上市公司已安排使用超募资金315.6亿元，占超募资金总额31.5%。 

同时，4月以来，共有16家创业板公司挂牌，其中就有10家在上市首日就跌破发行价，另有3家在后市中跌破发行价，破发占比超过80%。 

根据本报统计，这16家公司的平均发行市盈率为59.26倍。其中，天泽信息自4月26日挂牌到5月5日，6个交易日已较发行价暴跌18.03%。另外，A股首家打着“研究院”名号的公司电科院(300215)登陆创业板也遭遇投资者冷遇，网上中签率18.69%，刷新创业板中签率的最高纪录。 

上海汇利资产管理有限公司总经理何震表示，“10年大顶”或许有点极端，但创业板确实存在泡沫。这几乎成了私募业界的共识，而且大家配的应该都不多。中信证券一营业部负责人介绍，最近不少客户在沽空创业板股票，短期内参与创业板的投资者不多。 

在何震看来，创业板的机会还是在个股，而不少高估值的创业板公司需要5年去消化。 

在不久前，王亚伟曾公开表达对新股发行机制的不满，并在华夏两只基金的年报中看空创业板等高估值股票，提出新三板的推出将加速创业板泡沫破裂的观点。同时，他还提醒投资者，以创业板为代表的高估值品种面临较大的回归压力。 

不过，王亚伟却选择了个股——遭投资者冷遇的电科院，王亚伟执掌的华夏大盘精选和华夏策略精选两只基金分别获配23万股，申购价却达到了惊人的95元/股，为33家网下申购机构中最高。 

业绩陷阱 

美国“股神”巴菲特的老师格雷厄姆有一句经典之言——短期来看,市场是个投票器；长期来看,市场是个称重机。 

问题是，创业板的泡沫集中在哪儿？它们中间谁有足够的分量呢？ 

一些市场人士对本报表示，主要在于高市盈率下业绩难以支撑，同时高市盈率下还存在包装上市的业绩水分。 

何震则向记者表示，现在创业板很多还是传统型企业，只是被推上了创业板而已，高成长性难以为继。如果真正是新经济、高科技，估值高是没问题的，比如奇虎360、人人网在美国上市，发行市盈率分别是67倍和193倍。 

中信证券分析师唐川认为：一、创业板泡沫主要是发行市盈率过高，是上市包装过度；二、估值高面临下跌的情况，导致一级市场把二级市场的空间给透支了，虽然在改善但离解决还有一段距离。如果能做好创业板退市机制，投资者的风险意识将会增强。 

事实上，创业板高估值业绩难以支撑，一季度已经初露端倪。 

WIND统计显示，截至5月3日，现有的209家创业板上市公司均已公布了2011年一季度业绩报告。其中，一季度归属于母公司股东的净利润同比下滑的达到了48家，占比高达23.0%。其中，新宁物流一季度亏损181.05万元，净利润下降幅度达177%，位居首位。 

除此之外，通源石油（300164）、国联水产（300094）、美亚柏科（300188）一季度也呈现亏损状态。除了以上亏损的外，有5家创业板公司一季度净利润大幅下滑。 

同时，2011年以来新上市的创业板股票中，有12只出现了一季度业绩同比下滑甚至是大幅下滑的情形。 

广州证券的一位投行人士告诉记者，由于金融危机后的触底反弹，创业板公司2009年与2010年的业绩都是不错的，特别是2009年。有不少公司是在那时候发行的，而且刚发行之时市盈率高企，因此泡沫自然存在。据他介绍，接触的众多创业板公司到2010年四季度就开始发现业绩难以持续增长，今年一季度业绩能真正持平的就算比较好的了。