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湘电增发还债背后风电厂群体性高负债

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2009-06-15

吴丽娟

经济观察报记者吴丽娟 增发融得资金仅仅用来还贷及补充现金流，湘电股份（600416.SH）近日公布的定向增发方案让投资者直呼意外。

湘电股份6月6日公布的方案即增发不超过10亿元，其中5亿元用于偿还银行贷款，5亿元用于补充现金流。在之前长达一周的停牌期间，资本市场普遍预期风能项目会被置入上市公司中。实际上，方案不仅低于市场预期，在上市公司中也实属少见。

湘电股份方面表示，风电行业中的经营情况导致现金流紧张，公司希望通过做大规模来解决。现在湘电股份的企业运营管理部门正在着手重新制定公司风能业务发展规划，未来风能业务在公司提升比较大。

“圈钱”质疑

湘电股份是国内重大装备制造企业，主导产品为电机、大型水泵、风电机组等，是2008年湖南省第一批高新技术企业。湘电股份2006年进入风电领域，是国家首家2兆瓦直驱式风电整机制造商，在风电产业中拥有自主创新能力和完整的产业链优势。

早于6月1日停牌前，市场预期湘电股份大股东湘电集团将其持有的湖南湘电风能有限公司（下称湘电风能）49%股权注入上市公司。

这个预期源于公司对风电项目的投入和重视。2005年，发改委核准湘电股份为兆瓦级风力发电系统成套装备产业化基地后，2006年由湘电股份和日本原弘产株式会社合资的湘电能成立，湘电股份、原弘产及湘电集团各持股51%、27%和22%。

2008年经过两次股权转让后，原弘产退出，湘电集团和湘电股份分别持有湘电风能49%和51%，湘电集团的49%股权交由上市公司托管。

2008年，湘电股份收入33.4亿元，同比增长 26%，但利润总额9655万元，同比下降20%。分析师预计，风电业务将成为2009年利润增长主要推力。加上国家对风电产业的支持和计划的加快调整，湘电股份希望在保持传统业务稳定增长的同时，风电产业成为未来利润上升的主要空间。

当此次无项目的定向增发公布后，湘电股份即遭到机构甩卖。“这个方案不好，低于市场预期，很像一个圈钱的行为。”一位长期关注湘电股份的分析师表示。

湘电股份证券事务代表李怡文说，负债率突破70%对企业经营风险较大，公司每年支付的利息达几千万元，做出来的业绩都还给了银行，高层一直在想办法降低这个数据。

据公开数据计算，2008年度湘电股份资产负债率为71.7%，今年一季度是72.6%。在风电上市公司中，资产负债率最高的是东方电气（600875.SH），其2008年和今年一季度资产负债率分别为95.69%和95.34%，最低的华仪电气（600290.SH），分别是61.63%和47.45%。湘电股份资产负债率处于行业中等水平。

银星能源（000862.SZ）2008年度资产负债率达82.2%，董秘李星表示，子公司贷款的合并造成母公司（上市公司）负债率提高，但风电项目融资时间较长，一般在15年以上，所以高负债率对公司影响不大。

李怡文表示，公司对资产负债率并没有明确的控制范围，一般是参照了同行业上市公司的水平。从2006年投资风能后，公司的资产负债率逐年增加，但效率受制于行业，提升不快，即规模的增加也导致了贷款额度的增加。

规模计划

2006年湘电股份推进风电项目以来进展顺利，定向增发完成后，2007年底其风能厂房建成，发电机厂房2008年9月建成，原来的设计是到2010年公司实现整机300台，关键零部件500台。

不过，由于关键零部件供应链影响，加上生产设备及技术还在调整中，2008年湘电股份风电机的销售只有60台。今年公司将2009年的销售目标从年初制定的210台提升至300台。

产能的大幅提升意味着资金投入的增加。李怡文表示，湘电股份的2兆瓦直驱式风电整机售价是1000多万元一台，流动资金及原材料采购金额较大，而客户采用的是分期付款，公司垫付资金较多，这些因素都对现金流构成了影响。由于公司前期未能形成大规模批量生产，风电经营未能形成良性循环，在咨询国家能源局专家后，对方认为现在风电产业竞争激烈，公司应该尽快将量做上去，形成规模。

张霖表示，风电是一个资金密集行业，前期需要大量资金铺垫，后期成本较低。2008年风电投入的成本是每千瓦1万元，目前已降至每千瓦8000－9000元。这意味着一个5万千瓦的电厂需要约5亿元投入才能进行。而风电项目投入比例一般是20%自有资金和80%银行贷款，因此这个行业是高负债行业。

截至2008年，中国风电装机容量达到12.21吉瓦，占世界总量的10%，装机容量居世界第四位。

张霖说，初步估计市场需求量在700－800万千瓦，但供求量是800－900万千瓦，因此2009年一季度风机整机销售价格比去年四季度环比下降了15%-20％。她预计价格战可能持续两三年。

李怡文称，公司原来的风电机售价较高，现在也维持了行业水平。湘电股份在国家863风能支持计划中获得支持最多。原来湘电股份生产的直驱式机型国家部委认为风险较大，但今年初其位于福建的工厂通过了鉴定，直驱式机型受到了认可。近日，公司获得的16亿元大单也是受此影响，未来公司风能项目资金会以自筹方式解决。

资本市场人士认为，这项增发方案能否成功将对湘电股份的财务和风能项目的整盘计划的落实和运行产生影响，公司 “勉强能实现增发”。不过，市场传言增发对象很可能为公募和私募基金，但李怡文对这一说法没有证实，称有信心完成增发。

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