经济观察网 记者 彭友 到今年4月，距离S*ST生化（000403.SZ）暂停上市足足已有4年时间。然而，早已引入重组方进行重组的这家公司，却迟迟未能恢复上市。而且，重组方原定置入的资产如今已是亏损累累。

暂停上市4年

由于2004年、2005年、2006年连续三年亏损，2007年4月S*ST生化股票正式被深圳证券交易所暂停上市。但令该公司18320名投资者始料不及的是，这一漫长的停牌时间大大超出了他们的预料。

2007年12月底，S*ST生化原大股东华润三九（000999.SZ）将所持公司38.11%股份转让给山西振兴集团有限公司和山西恒源煤业有限公司。其中山西振兴集团受让29.11%，成为其新的第一大股东。在此之前，S*ST生化已被振兴集团托管两年。

据了解，山西振兴集团是以煤、电、铝为联产项目、多元化经营的大型民营企业集团。早在2005年4月，振兴集团与华润三九签订协议，以每股2.55元的价格收购其持有的S*ST生化股份。同年6月，振兴集团便将其电业资产——控股65.2%的山西振兴集团电业有限公司资产置入上市公司，同时置出S*ST生化持有的三九集团2.06亿元的部分应收款和昆明白马制药有限公司90%的股权。

振兴集团曾承诺，在股改完成之日起4个月之内，启动将集团旗下的拥有电解铝资产的控股子公司91.6%的股权，和山西振兴集团电业有限公司24.784%的股权，以及煤炭资产以定向增发的方式注入S*ST生化的有关工作。如今由于亏损，却不得不僵持在那里。

据泽晖投资研究总监杨建分析，令振兴集团感到为难的是，如果将集团现在盈利情况不好的资产注入上市公司，投资者很可能因为每股收益被摊薄而投反对票，在监管部门那里也不好通过。但集团现在却又找出盈利能力更好的资产，所以只能僵持不下。

投资者对于每股收益被摊薄的担忧是有原因的。目前，S*ST生化的主要资产包括医药生产、火力发电行业两块。记者翻阅年报发现，公司持股100%的广东双林生物制药有限公司，2009年实现净利润1.13亿元，2010年上半年8355万元。该公司2009年人血白蛋白销售量在国内厂家排名第三位；静注人免疫球蛋白的市场份额为5.84%；狂犬病人免疫球蛋白的市场份额为62.12%；乙型肝炎人免疫球蛋白开始销售，占市场份额的8.32%。

反观山西振兴集团置换进来的电业公司，2009年净利润亏损6877万元，2010年上半年亏损4833万元。原因是受煤炭资源整合及主要客户停产改造等原因，导致公司不能正常生产，多数时间处于停产状态。

虽然已经暂停上市，且尚未完成股改、重组，但S*ST生化的业绩却并不差。该公司2008-2010年的净利润分别是2.02亿元、233万元、3000万元。

资产隐忧

由于实现了盈利，S*ST生化在2008年便提交了恢复上市申请，并被深圳证券交易所于2008年5月9日正式受理，并要求公司补充提交恢复上市申请的相关资料。

不料，这一“补充材料”，至今却仍无下文。S*ST生化在屡次的公告中也只有例行的一句话：“公司正在按照深圳证券交易所补充提交有关文件函的要求准备材料，公司将严格按照有关法律法规的规定和要求，及时做好恢复上市的信息披露工作。”

记者从深交所方面获悉，对于补充申请资料提交的时间问题，其实并没有时间上的限制，不过一般都是在几个月内完成，不会一直遥遥无期。

S*ST生化的一名投资者向本报表示，由于振兴集团目前受山西煤改政策的影响，整个集团经营陷于困境，目前并无合适资产可注入到S*ST生化里。

振兴集团前董事长史明志曾公开表示，振兴集团联合恒源煤业以2.55元/股的价格，花了2亿多元的巨资从华润三九手上买了一个壳回来，“当然要大干一场”。然而，话音刚落，2008年山西省就启动了我国最大规模的煤炭兼并重组，大量民营煤矿关停，振兴集团旗下的煤矿也未能幸免，致使依靠煤、电、铝联动的振兴电厂、振兴铝厂因缺煤而成本高涨，亏损运营，整个集团经营亦陷于困境。

“虽然上市公司自身目前能够实现盈利，具备恢复上市的条件。但如果复牌后，S*ST生化按照现在的大盘情况，肯定不止停牌前5.06元的价格。如果到时再进行定向增发的话，大股东同样的资产将只能获取更少的股份。”上述投资者如是认为。

但上海一位基金经理助理却指出，实事求是的讲，振兴集团接手S*ST生化后，也付出了很多精力，针对上市公司的资产清理、债务剥离取得了明显进展。此前，S*ST生化便曾宜春市国有资产运营有限公司签订协议，以1元的价格向宜春国资公司转让其拥有的工程机械业务及相关资产、负债，以及江西特种汽车有限责任公司97.5%的股权，这些标的净资产为-2.65亿元。

他说：“煤、电、铝项目亏损是大环境所导致，经营困难的也不止振兴集团一家。这无论对于公司、还是投资者来说，都是一件很无奈的事情。”

记者4月7日下午致电S*ST生化董秘岳云生，但被对方以“年报前一个月内公司不得接受来访”为由婉拒了采访。该公司预约披露年报的时间是4月26日。