近日，央行宣布再次加息。这是自2010年10月份召开的十七届五中全会确认的货币政策转为“稳健”以来第四次加息，一年期存贷款基准利率累计上调100个基点，分别达到3.25%和6.31%。虽然有部分人士认为，本轮加息周期棋至盘中，仅剩50个基点的加息空间。 

但是，此次央行加息力度仍然远远不够，更多地是被动跟随型的政策选择，是基于3月份预期超过5%的CPI。 

央行周小川行长曾经表示，真实利率从中长期看应该为正，事实上，若以一年定期存款利率为例，自2010年2月份以来，已经持续超过1年的负利率，从今年4.3%左右的CPI控制目标看，当前的存款利率水平显然不符合央行行长稳定币值的政策主张。 

所以，此次加息不仅正当其时，还会进一步加快升息频率，向市场各方给出明确的政策信号，体现政府改变负利率的决心，落实总理工作报告中关于控制通胀预期，消除物价上涨的货币基础。 

低利率导致企业超额信贷需求旺盛 

企业投资的机会成本是PPI，2010年平均5.54%的PPI涨幅，2011年1月和2月份分别高达6.24%、7.23%的PPI涨幅，相对于当前1年期6.31%的贷款利率而言，企业本身就有投资冲动，而今年又是“十二五”开局之年，新开工项目较多，企业融资需求更加旺盛。所以，尽管今年央行的新增信贷供给目标仍然是7.5万亿元左右，并不比去年少，但为何从市场上看，信贷供给非常紧张呢？这主要是真实利率低导致的企业超额信贷需求推动。 

央行加息并不会实质性大幅增加企业财务负担。 

事实上，目前传统的强势金融买方，如融资平台、垄断型国企、经营性国企，已经在银行业基本贷不到廉价的资金，尤其是民营企业，在正规金融机构的融资成本需要在基准利率基础上浮30%以上才行。近期建行副行长陈佐夫也公开表示，该行目前一般客户贷款利率均在基准利率之上，只有个别客户可享受下浮10%的优惠。所以，央行大幅加息，不会对企业正常经营产生实质性影响。相反，利率作为资金价格，回升到正常水平，还有利于消除企业超额信贷需求，将部分国有企业的超额信贷需求转移到真正需要资金的其他企业。 

名义对称加息无法抑制银行放贷冲动 

虽然自本轮加息周期以来，1年期定期存贷款利率均是对称相同增加，但是，由于上市商业银行活期存款一般占比在50%左右，所以，2010年的两次加息，实际扩大了商业银行的净息差，不仅没有实现收缩信用的政策目的，反而增强了银行加强信贷投放、扩大收益的冲动。 

从近期上市商业银行密集披露的2010年靓丽年报看，上市商业银行的高盈利增长主要依赖净息差的扩大。以四大国有商业银行为例，工行的净利息差从2009年2.16%提升到2.35%，提升19个基点，农行提升30个基点，中行提升3个基点，建行提升10个基点。因此，在2011年，负利率导致的超额信贷需求情况下，继续扩大信贷规模、维持净息差升势就成为各家商业银行保持盈利增长的自然选择，从而强化了高资本消耗、传统利差依赖的粗放经营模式，与“十二五”规划提出的商业银行经营转型要求背道而驰。这也是商业银行尽管遭遇流动性趋紧和监管新规的双重制约,但信贷扩张冲动无法得到抑制的根本原因。 

去年以来，虽然有农产品歉收、外部通胀输入，以及劳动力供给减少等成本推动导致的通胀上升因素，但韦森等学者的研究表明，正是信贷膨胀推动的政府投资扩张才是本轮国内通货膨胀的根源，这也和普通大众的感知一致。 

加息最让人担忧的其实是热钱流入，但央行公布的结汇数据表明，国际资本短期流入现象并不明显，主要是境内企业境外收入的加速回流。 

所以，当务之急，是尽快提高真实利率回归到正的水平，才能够有效减少超额信贷需求，才能够有效降低商业银行的利差依赖和信贷扩张冲动。以今年4.3%的CPI预期看，央行今年的首要货币政策目标从“保增长”改为“控通胀”，预期今年1年期存款基准利率还至少有125个基点的利率升幅，上半年和下半年还分别有2个和3个加息窗口，基本保持1至2个月加息25个基点的加息频率，但下半年可能会采取“存款多加贷款少加”的不对称加息政策，以降低对对经济增长的负面影响。 

（作者为华夏银行特约研究员、中山大学管理学博士）