预测：5月份CPI涨幅约7.8%

6月11日—12日，中国国家统计局将公布中国5月份生产者物价指数(PPI)与消费者物价指数(CPI)涨幅。这些数据将有可能为决策者提供自相矛盾的信号，使他们在选择适当货币政策方面陷入争论僵局。虽然5月份CPI通胀或将出现相当大幅度的下降，但未来数月中通胀的迹象仍然令人担忧。同时，PPI可能显示继续上升，因原料(尤其石油)价格持续逞强。这些压力可能推动PPI涨幅高于近年来的高点8.4%(2004年10月)。由于价格上涨将令消费者承受更大上行压力，因此，决策者将不得不将更多的注意力放在食品价格下跌的可能上。鉴于决策者们面对未来数月通胀仍将处于高位的问题反对进一步紧缩货币的政策，我们预计最后的结果是中国央行将再度加息。

5月份广义CPI涨幅或将较4月份的8.5%大幅放缓，而3月份与2月份涨幅分别为8.3%与8.7%。在预测5月份CPI涨幅时一个关键不确定因素是非食品价格波动。非食品价格近几个月一直处于略微上升的趋势，提供了通胀由货币供应增长与来自工资与生产者价格上涨的联合压力驱动。4月份与3月份非食品CPI均上涨1.8%，较2月份的1.6%与1月份的1.5%略有上升。不过，5月份食品价格环比下跌，加上前一年较高的基点，或许可以拉低广义CPI与食品CPI涨幅。去年5月份广义CPI上升3.4%，而07年4月升3.0%，且食品价格上涨8.3%，而4月份涨7.1%。因此，我们预计5月份CPI涨幅为约7.8%，与总体价格水平环比下跌一致。

尽管重要农业大省四川发生地震，但仍然不影响5月份食品价格下跌这一事实。5月份中国农业部每日农产品批发价格指数环比下跌3.3%，使得年率涨幅自4月份的24.2%降至19.4%。这一环比跌幅甚至大于了2月与1月的跌幅比率（当时食品价格因雪灾而快速上涨）。最近以来，农业部每日农产品批发价格指数与国家统计局食品价格CPI关联性相当好。5月份农业部每日农产品批发价格指数年率涨幅创2007年12月有以来最低。

在其他食品价格指标中，国家发改委与商务部数据显示5月份主要食品平均价格水平跌幅度更加平缓。根据发改委公布的数据，5月份猪肉平均价格下跌1.4%，同时牛肉价格上涨1.8%，且羊肉价格涨0.7%。家禽价格基本持平，同时蛋价涨5.6%。商业部价格数据表明粮食价格基本持平，食用油价格略微下跌，且蔬菜价格大幅下跌约12-15%。其他有关肉价的独立数据来源显现类似结论，其中猪肉价格环比跌约4.9%，牛肉与羊肉价格分别涨2.0%与2.5%。

近期出现下降的趋势，但我们预计食品价格最糟糕的时期尚未结束。去年9与10月份猪肉价格下跌的主要原因是大量提前屠宰生猪，有证据显示目前价格下降情况与当时相类似。1月末与2月初约400万头生猪死亡，短缺效应或将在7与8月份显现，与生猪饲养周期相一致。另外值得注意的是，尽管猪肉价格已经下跌，但牛肉价格维持在高位。消费者以牛肉替代猪肉已导致全国牛肉库存大大下降。国际粮价承受持续上涨压力，这或将最终至少将对中国价格水平产生一些影响。4月份粮价同比上涨7.4%，而3月与2月份分别涨6.8%与6.0%。

除食品价格疑虑外，存在其他因素可能令未来数月消费者价格承受上升压力，从而可能使广义CPI涨幅处于高位，尽管今年稍晚时候基础效应可能上升。生产价格与上涨的工资继续令制造业者承受额外压力，这或将导致未来数月消费者价格上涨。因5月份国际油价强劲上涨，很可能使生产者价格指数上涨将延续近期强劲上升的趋势，甚至高于4月份8.1%的水平，且可能高于数年来高点8.4%。

此外，发改委继续维持对数种产品与服务业的价格管制，其中包括如电力等公用事业。电力企业因此遭受冲击，且中央政府可能视广义CPI通胀下降为一个取消价格管制的机会，并允许电力企业提高电价。不过，这将引发近期广义通胀压力，同时维持价格管制将延长必要的价格调整与通胀周期。而且，货币供应持续增长或将继续刺激通胀压力，因央行相关资本加速对冲操作仍未完成且取决于市场的需求。继续提高存款准备金率最终将大大限制商业银行的运营。

尽管生产者物价指数增幅有可能继续攀高，但是中国消费者物价指数增幅在5月份可能会大幅降低。不过，物价上涨压力在今年下半年还会持续，即使标题通胀（指平常见著报端的通货膨胀）可能仍然保持比较温和，这主要是受攀升的去年基数效应的影响。从短期来讲，这些发展趋势将延缓央行对进一步紧缩措施功效的讨论。但是，如果通胀继续高企，那么，我们预期中国央行将会再次调整利率。尽管5月份的 CPI增幅预计将大幅下降，但是中国最近的通胀循环或许还没有到达顶峰。

Logan Wright

美国研究机构Stone＆ McCarthy Research Associates驻中国分析师

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