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案例二：

飞鹤建奶源陷增长困局

为了建设奶源，飞鹤差点沦为第二个太子奶。

伴随着2010年二季度巨亏2057万美元，股价大幅回落，曾经的乳业黑马飞鹤乳业(ADY.NYSE)似乎已命悬于与红杉的对赌协议。

2009年8月13日，飞鹤乳业以30美元/股的价格，向红杉资本中国基金定向增发210万普通股，融资6300万美元。

这次募集的资金主要投入“原生态牧场”建设，巩固和提升奶源优势。在飞鹤的计划中，未来五年的企业战略，是要打造成中国最大的奶粉类企业。今后5年，飞鹤要建成10个欧美国际示范牧场，仅仅这10个牧场飞鹤就要投入30多亿元。

自建牧场仅仅是乳品企业在三聚氰胺事件后为掌控奶源以及食品安全所展开的上游竞争的一部分。同时，国家新政策对新建乳制品项目可控奶源的要求有了提高，这些将大幅提高奶业企业扩张成本。

但是与红杉签订的对赌协议却为这一宏伟的奶源计划加上了无形的压力。“对赌”细则是：从协议执行的第三年起，如果飞鹤流通股15个工作日中的收盘均价低于每股39美元，红杉将有权要求飞鹤将这部分股份全部赎回；如果2009年到2010年飞鹤达到盈利目标，将可以原先的认购价来回购；如果未实现盈利目标，则回购价格必须是原始认购价格的130%。

如果飞鹤2009年到2010年每股收益未完成预期目标，将要向红杉资本再次增发最多不超过52.5万股股份。如今，由于2009年未达到收益预期，飞鹤已履行此项增发协议。

飞鹤副董事长刘华表示，飞鹤正在投入巨资建设自有牧场也是造成业绩亏损的一大原因。但是他认为，一旦自有牧场的鲜奶能够源源不断地供应，飞鹤将会主动出击与外资奶粉竞争，而外资奶粉都是大包装奶粉进入国内分装，所以飞鹤将具备更大优势。

奶牛们这样美好的生活，对于飞鹤来说，意味着几十亿的投入。然而牧场被认为是奶业产业链中收回成本最慢的环节，这就对飞鹤的经营产生了巨大压力。

如果飞鹤是一家成熟的乳制品企业，和蒙牛、伊利一样规模的话，那么自建奶源确实可以帮助完整产业链。但是飞鹤本身还处于抢占市场的阶段，自有资金有限，以类似借贷的融资方式对赌为期3年的股价，和3年接近3倍的每股收益，还把钱投在占用资金巨大、回收周期漫长的牧场建设阶段，实在有些冒险。

飞鹤明显对自己太有信心。三聚氰胺后，由三鹿退出空缺出来的市场份额确实诱人，但同时，这个行业的信任值也达到史上最低。企业在对前景进行判断时，不光要从自身条件出发，还要看清行业危机的可能性。这次“性早熟”事件最后导致的是又一次市场对国产奶粉的信任危机。在一个如此敏感的行业里，你要看股价的走势，独善其身是不够的，还要注意行业本身的风险值，对全球经济环境也要有个判断。你能保证世界经济3年里不出点事情？

回到奶源建设本身，这是产品控制方面不可或缺的环节，同时也被更多品牌当成是一个卖点。飞鹤最近举行的多次媒体参观活动，也正是看重这一点。

奶源一定要抓，但是自建还是用其他的方式可以考虑。

自建牧场,尤其是购买奶牛投资巨大。目前,从乌拉圭或者新西兰进口的奶牛每头价格在2.3万元左右,奶牛运到后,离真正产奶一般还需要12个月时间,奶牛每天的养殖成本为50元,这样下来一年又要1万多元,从买入到产奶产生经济效益,一头奶牛前期的投入总计需要3万多元。这过程中，因为很多原因不少奶牛会因无法受孕且产奶量低而被淘汰。这也会产生损失。

“养奶牛长期来说不会赔钱,但是短期内有损益,而且投资还不见效果,所以很少公司做。”刘华也认识到这一点。

如果选择自建牧场，也应该结合自身资金实力，制定合理的计划，而不用一下子就甩出令奶业巨头都咋舌的版图规划。

“每天早上，温暖的阳光照耀在脸上，也照耀在一头头奶牛的身上，十分温暖舒适。飞鹤牧场的气候十分温和。这样的气候里，牧草吸足了水分和营养，长得胖胖嫩嫩的，牛吃着牧草，也长得出乎意料的水灵。

估计除了飞鹤牧场，其他地方的人们很难想象，我和牛喝的是同一种水。牧场用的都是纯天然的弱碱性苏打水，完全没有工业污染，还非常有利健康。想到很多城市都不敢喝自来水，估计牛如果知道了，也会觉得自己的行为很奢侈。

早晨的时光享受完了，我要开始工作了。我走进音控室，挑出一张旋律优美的轻音乐CD，按下按钮。牧场里顿时流淌着如春水般流畅而明亮的调子，奶牛们听见音乐，都悠悠摆动着身体，一副安逸闲适的样子。音乐可以陶冶人的情操，同样也能调整牛的心情。

飞鹤牧场的挤奶已经采用高科技了，全封闭真空挤奶设备让我们可以花更多时间在照顾奶牛的饮食与身体健康上。挤奶时，我们会先挤出头三把奶。为了奶源的绝对干净，避免真菌感染，这三把奶是不要的。然后，我会用药浴液清洗牛的乳房，用奶牛专用的消毒毛巾擦拭乳房。之后，就把挤奶的工作全交给挤奶设备了。”

——摘自《挤奶工的一天》（网商记者 朱熹妍/文 CFP/图）